3Q20 板块营收同比+5.7%，较19 年-13.4pct，源于在疫情和融资新规影响下，房企竣工结算节奏有所放缓。随着疫情逐步好转以及房企应对融资新规考核结算需求增加，预计Q4 竣工将有所修复。从房企结构来看：二线+9%>一线+8%>三线-3%。

一、3Q20 板块营收、业绩增速回落，源于疫情和融资新规影响下结转放缓 ............... 4

1、3Q20 营收同比+6%、较19 年回落，从结构来看：二线+9%>一线+8%>三线-3% .................... 4

2、3Q20 净利润同比-17%、疫情影响下明显下降，从结构来看：一线-8%>二线>-19%>三线-41% ...................... 4

二、3Q20 毛利率下行、净利率略降，三项费用率、少数股东损益比有所提升 ........... 5

1、3Q20 板块毛利率为30%、继续下行，从结构来看：一线34%>三线29%>二线26% .............. 5

2、3Q20 板块净利率8%、较19 年略降，从结构来看：一线10%>二线8%>三线4% .................. 6

3、3Q20 三项费用率为12%、较19 年增长1.5pct，从结构来看：一线9%<二线13%<三线16% ......................... 7

4、3Q20 少数股东损益占比为25%、较19 年提升，从结构来看：一线29%>三线22%>二线17% ...................... 8

5、3Q20 净资产收益率继续下降，其中一线房企仍远优于二三线 ......................... 8

三、3Q20 末净负债率有所上行、源于低库存下补库存以及结算偏慢，现金短债比略有下降 ............. 9

1、3Q20 末资产负债率为79%、较19 年略升，主要源于预收账款增长和结算偏慢 ..................... 9

2、3Q20 末净负债率为86%、较19 年有所提升，源于低库存下补库存以及结算偏慢 ............... 11

3、3Q20 末现金短债比为1.0 倍、较19 年略降，但仍好于11 年和14 年的情况 ......................... 12

四、3Q20 销售回款增速回落，预收账款锁定率高位、望助力20 年业绩稳增 ........... 14

1、3Q20 销售回款同比-1.1%、较19 年下行，源于受疫情影响、但年内已显著改善 .................. 14

2、3Q20 末预收账款锁定率为1.5 倍、仍在高位，从结构来看：二线1.8 倍>一线1.6 倍>三线1.0 倍 ............... 15

五、投资建议：业绩弱销售强，分化加剧、择优汰劣，重申“推荐”评级 ................... 16

六、风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧 ................... 17