业绩放缓，资产负债表和现金流量表恶化：行业自2017 年以来基本面发生了比较大的变化。在行业整体毛利率基本维持稳定的情况下，净利率下降，主要原因是融资困难导致企业财务成本上升，同时PPP 清库和地方政府去杠杆使得环保项目落地变慢，环保公司对于PPP 的态度由乐观变为审慎，投资力度和速度减弱，环保行业整体景气度下降，反映在利润表上为收入增速放缓，归母净利润增速同比下滑。

业绩增速再度放缓，资产负债表和现金流量表恶化 ................... 5

利润表：业绩继续下滑 ................... 5

资产负债表：PPP 板块负债率显著上升 .............. 5

现金流量表：股权融资额下滑明显 . 6

业绩放缓，短期内边际大幅改善的可能性较小 ..... 7

各领域呈现“冰火两重天”，固废和监测景气度较高 ................. 8

1. 大气治理 ........... 9

2. 固废、再生资源、土壤修复 . 11

3. 水环境治理与水务运营 ......... 15

4. 监测 ................ 18

5. 节能 ................ 20

投资建议与投资标的  21

风险提示 .................. 21