盈利超预期表现的直接原因和深层次原因。直接原因：龙头企业领先了冷修技改，“成本下降和产品升级”优势扩 大。对比国内三大玻纤企业（中国巨石、泰山玻纤和重庆国际）毛利率数据，2011 年开始这三家公司出现分化， 原因在于冷修技术改造带来产能扩充，并且使得成本下降和产品结构升级。深层次原因：“小而专”的行业，“资 金和技术”使得行业竞争壁垒提高。2016 年玻纤原纱产量约 600 万吨，玻纤纱行业产值不超过 500 亿人民币，仍 然是个“小”行业。资金门槛拉开了行业内企业差距，技术壁垒限制了潜在（外来）进入者。

玻纤企业盈利分化明显，龙头公司盈利表现超预期4

中国巨石盈利连续 14 个季度快速增长4

行业盈利朝优质公司集中，国内优质公司盈利能力持续上升已超越国际龙头4

盈利超预期表现的直接原因和深层次原因6

直接原因：龙头企业引领冷修技改，“成本下降和产品升级”优势扩大6

深层次原因：“小而专”的行业，“资金和技术”使得行业竞争壁垒提高14

2018 年供需关系仍将偏紧18 2017 年行业景气稳中有升18

需求：全球经济回暖，行业有结构性亮点18

供给：中小企业新增产能落地缓慢，淘汰落后、两材合并带来格局进一步改善 ..... 21

看好产能扩张、成本下降、估值低的优质公司：中国巨石和长海股份23

中国巨石：玻纤大龙头，国际布局，引领行业24

长海股份：制品小龙头，2018 年弹性显著24

风险提示24