自 2017 年初以来，券商板块估值经过一段平稳下行，目前市净率略高于 2倍，大券商估值在 1.4 倍，处于历史相对较低水平。开年来大盘不温不火，不足以提升券商基本面的安全边际；伴随近期资金池业务收紧，金融监管边际放松的预期落空，强监管下券商净资产仍有向下压缩的空间。 

一、什么因素制约券商股的反弹？.. 4

（一）年初以来券商持续走弱.. 4

（二）净资产承受潜在风险... 5

二、表内：固收类自营资产承压.. 6

（一）债市不确定性加剧经营数据震荡.. 6

（二）债券市场的压力测试... 8

三、表外：资管新规呼之欲出... 9

（一）通道受限. 10

（二）刚兑风险逐步化解. 13

（三）非标转标需求高.. 13

四、券商投资机会. 15