前期深圳机场因“干线机场定位”及受香港广州机场挤压，国际航线（占比 5%） 开辟程度与其经济发展是长期不匹配的。新的“十三五”规划纲要草案已正式提升深圳机场“国际枢纽”定位，当前香港和白云机场客运产能利用率已经分别达到 114%、158%。深圳机场迎来黄金发展期，在深圳市政策红利和本地需求推动下，国际布局势在必行。

推荐逻辑....... 5

产能爬坡期， 内生增长助推 ROE 快速提升........ 5

新航站楼投产后的产能释放期，内生增长动力强劲.....5

折旧趋于稳定， ROE 进入快速上升通道……6

本地需求推动叠加周边机场溢出，国际航线加速布局....... 7

国际航线布局与经济发展不匹配，需求长期被压抑......7

短期受益周边需求溢出，深圳机场迎来快速发展期.......8

国际航班对机场创收效果显著…….9

内生需求叠加国际枢纽新定位， 国际布局势在必行.......9

收费改革渐行渐近，弹性最高受益机场...... 11

保护性政策十年“未变”……11

国内收费难以弥补成本，产投倒挂严重……13

内航内线收费改革渐行渐近，高弹性首选深圳机场.....14

铁路运价改革加速提升机场改革预期……..14

转变思路， 剥离货代打造高效物流平台........ 15

周边进出口需求强劲，深圳机场有望分流香港货运需求......15

深圳机场货运吞吐仍有较大吸纳空间……17

携手国际货运巨头，做大物流平台，优化盈利模式......18

深港通开启，机场资源迎利好...... 19

投资建议....... 20

1、同国际机场对标，深圳机场 PB 仅为 1.7，估值偏低水平.....20

2、安全边际高、业务收入稳健，提价预期未在股价中完全体现.....21

3、 未来土地开发有望带来较高收益……22