由于竞价项目启动较晚，国内 1H19 光伏新增并网容量 11.4GW，同比降低 53.1%，去年 531 之后光伏产业链价格下滑 40-50%，海外需求得到刺激，1H19中国光伏组件出口 32.2GW，同增 86%。由于国内外 630 小抢装结束，加上欧洲夏季假期，7-8 月需求出现相对空窗期，单晶电池和单晶组件从6 月中旬以来价格分别下滑约 25%/13%，而致密料和单晶硅片由于供需格局价格坚挺。

1、回顾：出口高增，现金流明显改善. - 5 -

1.1 行业回顾：海外需求旺盛，出口高增... - 5 -

1.2 财务回顾：2Q19 盈利能力同环比改善，经营性现金流大幅改善... - 6 -

2、产业链环节回顾：板块量增利降，电池片量利齐升.. - 8 -

2.1 硅料：营收同降16.2%，毛利率同降2.2PCT.. - 9 -

2.2 硅片：营收高增15.8%，毛利率同降5.1PCT... - 10 -

2.3 电池片：营收高增48.0%，毛利率同增7.0PCT .. - 11 -

2.4 组件：营收同降4.7%，毛利率同增2.5PCT.. - 11 -

2.5 逆变器：营收基本持平，毛利率同降1.9PCT... - 12 -

2.6 辅材：营收略降2.3%，毛利率同降5.6PCT.. - 12 -

2.7 电站：营收高增12.8%，毛利率同降1.7PCT... - 13 -

2.8 设备：营收略增3.6%，毛利率同降8.7PCT.. - 14 -

3、财务分析：净利润下滑，电池片利润和周转均改善... - 15 -

3.1 净利润：板块净利润下滑21%，电池片、组件逆势高增. - 15 -

3.2 资本投入：资本开支略增3.47%，在建工程同降24.32%... - 17 -

3.3 营运能力：电池片应收和存货周转均加速... - 18 -

3.4 研发支出：研发支出比率同比持平.. - 20 -

4、龙头公司分析：1H19 业绩靓丽. - 22 -

4.1 隆基股份：业绩符合预期，海外组件业务靓丽.. - 22 -

4.2 通威股份：上半年电池盈利靓丽，业绩符合预期. - 24 -

4.3 福斯特：EVA 胶膜量利齐升，业绩符合预期.. - 26 -

5、展望及投资建议：国内需求启动在即，产业链盈利能力改善. - 28 -

5.1 展望：国内需求启动在即，产业链供需将迎来拐点... - 28 -

5.2 投资建议：盈利能力环比改善，布局龙头... - 29 -

6、风险提示... - 30 -