证券行业，最熟悉的陌生人。产业研究迷失于长远空间和方向，股票投资胶着于短期利好与利空。诚然，发展之路道阻且长，但成长是螺旋式的、脉冲式的，向上方向是确定的。唯有跳出一朝一夕的盈利波动，放眼长周期、大格局，才能解惑产业发展和二级投资。其实，证券行业的改革发展已在路上。如若对改革发展的微澜之变看不见、看不懂、看不起，终将来不及乘上行业大发展的浪潮。本篇报告是证券行业系列研究的开篇破题之作。

中美对比解析证券行业发展空间...7

从总量看中国证券业成长潜力大.7

证券化程度相当于美国1992 年水平..7

总资产相当于美国1994 年水平.7

总收入相当于美国1987 年水平.8

成长性相当于1980-2000 年成长期.9

预判行业资产收入有望五年翻倍.10

从结构看中国证券业模式升级空间大.10

业务模式：美国丰富，中国单薄.10

收入结构：美国多元，中国单一.11

阶段周期：美国成熟，中国成长.12

从竞争格局看中国证券业或将分化加剧.13

美国投行寡头垄断，中国证券集中度低..13

美国投行差异化发展，中国证券同质化严重.13

美国龙头巨无霸体量，中国龙头仍待做大.14

从驱动因素看中国证券业ROE 阶段..14

杠杆是美国投行ROE 最强驱动力.14

中国证券ROE 潜在驱动力在哪里.17

立足国情探寻证券行业发展动能.19

经济维度：经济结构转型倒逼资本市场改革..19

市场维度：资本市场建设撬动券商发展.20

制度维度：制度完善蕴育业务成长土壤.21

政策维度：监管环境边际改善引导行业向上..22

见微知著展望证券行业发展方向.23

从坐享红利到稳中求变，转型升级正在路上..23

从牌照为王到资本为王，经营模式重资产化..23

从业务导向到客户导向，打造金融生态链...24

从人力引擎到人力+科技双轮驱动，fintech 驱动效能提升..25

刨根问底量化证券行业成长空间.27

经纪及财富管理业务：预计未来五年复合增速为11% ..27

投资银行业务：预计未来五年复合增速为14%.29

资管业务：预计未来五年复合增速为16%..32

资本中介业务：预计未来五年复合增速为15%.33

投资业务：预计未来五年复合增速为15%..34

海外业务：预计未来五年复合增速为20%..35

业绩预测...36

风云际会，五年收入翻倍可期..38

长周期大格局，转型跨越在路上..38

风起扬帆时，能者立潮头.38

风险提示.39