金融去杠杆防风险整顿，是对于过往“金融创新与利率市场化”改革中监管缺失的反思和补位，是金融监管体系的系统性完善，政策力度和影响范围超出常规。股市换手率已接近熊市水平，债市正受到去杠杆拖累，下半年对于“金融资产价格、金融创新节奏、证券市场交投活跃度”不宜有太高预期。证券行业经营牌照放开，行业竞争加剧，行业集中度下降，佣金率和利差均处下降趋势。

投资聚焦 .. 1

核心结论.. 1

与市场差异之处. 1

风险因素.. 1

经营环境：下行周期叠加监管趋严.. 2

监管环境：金融去杠杆，监管全面趋严. 2

市场环境：股市换手接近熊市，债市受制于去杠杆. 2

竞争环境：经营牌照放开，业务竞争加剧. 2

盈利展望：17 年净利润下降13.11%，ROE 为6.16% . 4

行业净利润同比下降13.11%. 4

经纪、投行收入减少将是业绩下降主因. 5

投资策略：从追求β 到寻找α . 5

市场对于券商股β 偏好正在减弱.. 5

证券板块供给增加，资金推动β 效应减弱. 5

次新股替代证券板块β 属性. 6

商业模式转型，α价值即将显现.. 6

关注商业模式清晰具有α的公司.. 7

全业务链财富管理转型可期——华泰证券. 7

资产管理与财富管理双向驱动——广发证券.. 8

全业务链条的境外财富管理服务商——国泰君安国际. 8

风险因素.. 9

金融监管趋严，未见股价催化，维持行业“中性”评级. 9

重点公司分析. 12

华泰证券：全产品平台是战略制胜关键. 12

广发证券：财富管理与资产管理双向储备. 13

国泰君安国际：深度理解客户需求是核心竞争力.. 14