目前四大行仍然交易在较低 PB 水平，但同时基本面良好，继续受益于海内外经济复苏，盈利水平继续企稳回升。尤其是，在监管从严的行业背景下，四大行受监管影响较小，受到中小银行的竞争压力减轻，部分业务市占率甚至回升，获得实质性收益。 

主要结论与分析思路..5

主要结论 ... 5

分析思路 ... 5

建行：与工行平分秋色...6

建行同业业务优势或将消失，但对公客户基础优势仍存 . 7

工行拥有更低的管理成本，但建行正在通过技术手段追赶...9

两大行平分秋色，估值差异微乎其微 .10

农行：货币紧缩周期更为受益.11

县域业务高风险高收益，是农行生息资产收益率高的主要原因 ...11

农行活期存款占比更高，货币紧缩周期更为受益 ..13

客户偏向传统人群导致农行手续费净收入/平均资产低于工行.. 14

与工行相比，农行的管理效率存在提升空间 . 15

持续存在的估值折价 ..16

中行：境外业务拖累 ROE，但也让其成为美联储加息受益者..17

中行境外业务低收益率拖累整体生息资产收益率..18

中行境内存款成本有待降低 .. 19

手续费净收入偏低主要受客户基础偏弱影响 . 20

中行与其他三家大行的不同之处：受美联储加息影响大..20

持续存在的估值折价 ..21

投资建议..22

风险提示..22

国信证券投资评级.23

分析师承诺.23

风险提示..23

证券投资咨询业务的说明...23