随着宽信用不断推进（边际有所收紧），从目前测算的数据，与10 年期国债收益率约2.99%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层稳定市场策略逐步推出，高分红低估值的保险股配置价值凸显，继续看好估值修复。操作与节奏层面上，可以回顾15 年的市场走势，券商带动权重股走了波澜壮阔的行情，还需密切关注海外地区的疫情发展及中美关系走向。

1. 净利润双位数下滑，税优政策、准备金计提影响显著 ................................................... 6

1.1 归母净利润普遍承压下滑 .......................................................................................... 6

1.2 税优政策调整，提升去年同期利润基数 .................................................................. 7

1.3 利率下行险企增提准备金，减少当期净利润 .......................................................... 8

1.4 投资端表现总体稳健，平安受I9 及分红派息影响承压 ......................................... 9

2. H1 负债端弱复苏，险企业绩表现分化 ........................................................................... 11

2.1 寿险负债端受经营策略及疫情影响，新华、国寿增速领跑 ................................ 11

2.1.1 EV 增速整体放缓，NBV、投资及经营偏差贡献度下降 ............................. 11

2.1.2 NBV 增速分化，人保寿险、中国人寿逆势增长 ........................................... 12

2.1.3 受产品策略调整影响，NBV margin 普遍下行 ............................................. 13

2.1.4 代理人规模企稳收缩，质态有待进一步提升 ............................................... 15

2.2 车险受疫情短期冲击，非车业务持续提速 ............................................................ 16

2.2.1 新车销售下滑影响车险增量市场 ................................................................... 16

2.2.2 非车业务持续提速，新兴领域实现快速增长 ............................................... 17

3. 本轮保险板块估值修复行情复盘 ..................................................................................... 18

3.1 权益市场回暖，保险板块贝塔指数显著走高 ........................................................ 18

3.2 十年国债收益率低位回调，上行趋势支撑股价修复 ............................................ 19

3.3 当前股价隐含的无风险利率仍较低，具备提升空间 ............................................ 20

3.4 跨周期调节效果显现，宽信用持续发力 ................................................................ 20

4. H2 业绩展望及投资建议 ................................................................................................... 22

4.1 H2 业绩展望 ............................................................................................................... 22

4.1.1 寿险策略调整聚焦价值，车险综合费改加剧行业竞争 ............................... 22

4.1.2 权益市场释放利好信号，长端利率回升、投资回报率改善助力资产端业绩

修复 ........................................................................................................................... 23

4.2 投资建议 .................................................................................................................... 23

5. 风险提示 ............................................................................................................................. 25