2018Q1，医药上市公司营收和扣非归母净利润增速分别为24.9%和32.6%，一季度业绩增速超预期。细分行业营收增速方面，疫苗、中药、化药受两票制医药产品出厂价低转高开以及流感疫情影响，表观增速加快；化学原料药受益去年下半年来的涨价因素，一季度普遍大幅增长；医疗服务、医药商业保持稳定增长，血液制品增速下降。

一、半年回顾：弱市中的一抹亮色，板块业绩与估值齐飞 . 6

（一）业绩：增速超预期 . 6

（二）市场表现：行业指数市场表现优异，个股精彩纷呈 ........ 9

（三）估值：2018H2 看好医药生物估值继续提升 ... 10

二、投资策略：政策导向，聚焦服务、优质医药、商业三条主线 .. 12

（一）医药行业是政策扰动强烈的高内需依存行业 .. 12

（二）近年来医药各项政策出台都是围绕解决“三大矛盾”出发 ......... 13

1、看病难：政策应对——鼓励民营医院和推行分级诊疗...... 13

2、看病贵：政策应对——招投标、两票制和公立医院零加成............. 14

3、医疗质量不高：政策应对——存量优化、鼓励创新 ......... 15

（三）各项政策的核心是医药产业链供给侧改革 ...... 19

三、投资主线之服务：医院看民营专科连锁，医药研发外包多政策受益 ...... 20

（一）医院医疗服务：日益增长的医疗保健需求是行业发展的动力源泉 ............. 20

1、需求端量价齐升：全国医疗服务量持续增加，老龄化放大医疗支出............. 20

2、供给端矛盾突出：总量不足与冷热不均............. 21

3、民营专科连锁医院：各细分领域高速成长的稀缺标的 ....... 21

（二）医药研发外包：国际CRO 产业转移，多政策受益 ....... 22

1、国际CRO 向国内产业转移：低成本、庞大人口和丰富疾病谱....... 22

2、新药注册审批提速+仿制药一致性评价，双擎助力我国CRO 发展黄金期..... 23

四、投资主线之优质医药：品牌中药、化药（创新药、优质仿制药）和疫苗 ............. 25

（一）品牌中药：聚焦中医药瑰宝 ............. 25

1、控费降价大环境下，品牌中药具备提价能力...... 25

2、我们的观点： ......... 26

（二）化药：医药供给侧改革主阵地，聚焦创新药和优质仿制药， ...... 26

1、医药研发投入上升：绝对值、研发营收比 ......... 26

2、当下是药械创新的美好时代 .. 27

3、关注研发管线中产品市场潜力大、临床阶段靠前的品种 .. 27

4、优质仿制药企业将拨云见日 .. 28

5、我们的观点： ......... 28

（三）疫苗：朝阳行业，未来几年重磅产品陆续面世 ............. 29

1、疫苗是投入产出最快的医药子行业...... 29

2、疫苗行业的发展方向是多联化、多价化............. 30

3、创新不停，未来两年重磅疫苗产品陆续面世...... 30

4、我们的观点：短期看四价流感疫苗、HPV 疫苗，中期看13 价肺炎球菌结合疫苗和带状疱疹疫苗 ......... 31

五、投资主线之商业：零售药店继续跑马圈地，看好下半年医药批发的复苏 ............. 33

（一）零售药店：上市连锁零售药店继续跑马圈地 .. 33

1、全国零售药店数量已趋饱和：45 万家左右 ........ 33

2、地区发展不平衡带来的扩张机会：连锁率、均店覆盖人口数 ......... 33

3、零售药店的两个存量博弈：药店资源与药品终端市场...... 34

3、投资标的：零售药店“四朵金花”...... 36

（二）医药批发：看好下半年医药批发的复苏 ......... 37

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行业研究。。。。。。。。。。

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1、医药批发：集中度提升，“危”“机”并存 ......... 37

2、“3+1+N”市场格局成型，区域商业龙头增长更快 ........... 38

3、估值处于多年底部，看好下半年医药批发的复苏............. 39

六、重点推荐公司 .. 40

（一）爱尔眼科（300015）：行业绝对龙头确立，内生外延双轮驱动业绩高速增长 .......... 40

（二）华兰生物（002007）：四价流感疫苗获批生逢其时，血液制品业务悲观预期好转 ... 41

（三）济川药业（600566）：核心品种延续高增长，低估值高增长好标的 .......... 42

（四）广誉远（600771）：国药精品，一遇风云变化龙 .......... 43

（五）华东医药（000963）：工业商业齐头并进，主力产品百令胶囊、阿卡波糖销售创新高 .......... 44

（六）亿帆医药（002019）：创新开创发展新局面，原料药和制剂业务利基稳固 ............. 45

七、风险提示 ......... 46