我们从供需框架研究行业驱动力。需求方面，用户规模、使用时长渐趋饱和，人均消费支出提升将是主要动力，但预计增速较缓慢，对提升估值中枢影响有限；供给主要包含政策和技术。政策端，强调意识形态工作领域的主导权仍将是未来重点，主流媒体在其中将拥有重要地位；技术是推动行业发展的根本动力，我国5G、云计算、人工智能发展较快，伴随着设备革新，众多新应用场景有望在下半年出现，带来蓝海市场，提升行业成长性和估值中枢。综上建议紧密关注主流媒体，以及围绕技术进步所衍生的应用场景的投资机会。

综述：基本面未见明显改善，紧密关注政策和技术变化 ................................................... 5

基本面：从财报来看整体未见明显改善，互联网、游戏、出版相对景气 .................. 5

2018 年年报回顾：商誉减值集中释放，营收和利润增速创2015 年来新低 ...... 5

2019 年Q1 季报回顾：行业探底仍在进行，互联网、游戏、出版相对景气 ..... 6

通过需求和供给框架看传媒行业发展驱动力 ............................................................. 7

需求：人均消费提升将是需求端主要驱动力，但预计增速较为缓慢 ................. 8

供给-政策：政策核心是掌握意识形态领导权，文化国企有望迎来新机遇 ......... 8

供给-技术：技术是传媒行业发展根本动力，5G 时代将为行业打开新的空间 ... 8

投资策略：需求端驱动有限，供给端重视主流媒体、技术革新催生的机会 .............. 9

下半年各细分领域展望 ............................................................................................ 10

游戏：景气度较高，新游有望带动业绩增长；新游戏模式有望提升估值中枢 . 10

出版：基本面向上，具备良好防御属性，关注板块配置价值 .......................... 11

广电：重视“融媒体建设+国网整合+5G”带来的主题性投资机会 .................... 11

视频：在线视频行业保持高景气度，内容制作行业仍处调整，关注芒果超媒 . 11

电影及院线：行业调整期，下半年或将继续承压 ............................................ 11

营销：宏观经济波动，广告市场整体承压，关注广告出海等细分领域 ............ 12

需求端：用户规模、时间增量有限，消费提升将是主要驱动力 ...................................... 13

用户规模：移动互联网渗透率达98.6%，年龄段两端仍有增长空间 ....................... 13

用户时间：移动网络使用时长仍有增长，下沉市场构成主要贡献 ........................... 15

消费预算：一季度教育文娱消费提振，农村市场仍具备较大增长潜力 ................... 16

政策：主流媒体建设加速，文化国企有望迎来新机遇..................................................... 18

主流媒体建设内涵不断明确，重视移动与新技术应用，掌握舆论主导权 ................ 18

传统媒体与新兴媒体要在内容、渠道、平台、经营、管理各方面深度融合 .... 18

新闻舆论要加强传播力、引导力、影响力、公信力 ......................................... 18

十九大报告进一步明确要牢牢掌握意识形态工作领导权 ................................. 19

运用科技手段，推动媒体融合向纵深发展，做大做强主流舆论 ....................... 19

加强主流媒体建设从内容、平台、渠道多方向着手 ................................................ 19

内容生产层面：打造融媒体“中央厨房”， 打通全渠道内容生产 ...................... 19

内容审核层面：内容监管趋严，催生第三方审核需求，国有媒体担当主力军 . 21

平台建设层面：媒体整合，强化平台影响力 .................................................... 22

渠道整合层面：推进广电全国一网整合，强化对于渠道的可管可控能力 ........ 22

文化国企有望迎来新机遇 ........................................................................................ 23

传媒行业的变革：新技术、新设备、新应用 ................................................................... 24

基层技术是推动传媒行业变革的根本动力 ............................................................... 24

终端和硬件创新，拓宽媒介的内涵和边界 ............................................................... 24

物联网：5G 广连接特征促进万物互联，万物皆媒介 ....................................... 25

VR/AR：5G、云计算+终端设备提升使用体验，应用场景广泛 ....................... 25

折叠屏：2019 年是折叠屏手机元年，将伴随诞生诸多新颖、高效交互方式 ... 28

丰富的应用场景出现，开拓各细分领域的发展空间 ................................................ 29

关注标的 ......................................................................................................................... 30

完美世界：多元化产品线构建优质基本面，新游陆续上线将带来业绩增量 ............ 30

中南传媒：18 年股息率4.8%，教材教辅触底回升，预计业绩稳健增长 ................ 31

凤凰传媒：业绩快速增长，分红率提升至58% ....................................................... 32

贵广网络：智慧广电探索领先，民生工程建设推动网络覆盖和质量提升 ................ 33

芒果超媒：会员高增长,自制优势+芒果生态再获验证 ............................................. 34

中国电影：期待制片和进口片发行业务持续表现 .................................................... 35

风险提示 ......................................................................................................................... 36