我们系统性拆分了美团的核心指标并以此为基础进行信号验证和盈利预测。GMV=流量 X 用户转化率 X 单次购买频次 X 客单价。流量验证：用户数量、商家数量，用户转化率验证：单次购买价格、购买次数，营收=GMV*变现率。我们认为美团的外卖业务核心在于用户频次提升、外卖骑手成本和费用控制，酒旅业务核心在于提升客单价（提升高星酒店的数量和入住率）。

一、报告的核心逻辑和对美团的预判. 6

二、理解美团：美团点评是一家什么样的公司... 8

（一）历史沿革与股权结构 8

1、美团历史沿革：拓宽边界的过程 8

2、美团股权结构：腾讯系下的机动部队... 10

3、美团的事业群制结构：前台与中后台密切配合. 11

（二）核心商业模式与护城河... 12

1、高频流量：APP 的聚合与垂直服务.. 12

2、价格战：既有格局的颠覆者.. 13

二、行业概览：美团处在什么赛道？ ... 14

（一）城镇化加速，投资驱动向内需消费驱动转型... 14

（二）生活服务业：被互联网赋能，仍是增量大有可为... 16

（三）在线食品消费：餐饮O2O 市场走上后纵深化，核心在生态... 16

三、美团业务：美团核心商业模式的验证 17

（一）外卖：格局已成，信号验证 17

1、外卖格局已经形成 17

2、从饿了么看美团外卖估值. 18

3、外卖核心指标和信号验证. 19

4、外卖版块GMV 及收入预测.. 22

（二）到店酒旅：现金牛贡献者，逼近携程. 23

1、到店餐饮与生活服务：最大到店餐饮平台 23

2、在线酒店与旅游：有望成为公司新的火箭业务. 24

3、对标携程，美团优势不断扩大.. 26

4、到店酒店旅游核心指标拆分与信号验证 28

5、到店酒旅版块GMV 及收入预测... 30

（三）新业务的可能. 30

1、新零售和小象生鲜，尚无法和阿里一战 31

2、2B 中小商家融资服务... 32

3、27 亿美元收购摩拜-基于流量的收购 33

（四）阿里巴巴：曾经的VC，当前的对手... 34

五、财务数据、盈利预测及估值.. 35

（一）财务数据 35

（二）盈利预测与估值. 37

1、SOTP 相对估值法 37

2、PS 相对估值法. 38

3、绝对估值法... 38

六、风险提示... 39

（一）资金状况紧张的风险.. 39

（二）多线作战顾此失彼的风险... 39

（三）竞争对手生态竞争的风险... 40

（四）新业务开展不及预期的风险 40

（五）骑手成本上升的风险.. 40