医药行业“双循环”良好，外需出口创新高，内需稳步提升。国际贸易 摩擦不断形势下，我国医药外贸进出口额均创历史新高，2019 年医药保 健品进出口总额 1456.91 亿美元，同比增长 26.85%，其中出口 738 亿 美元，增长 14.6%，美国仍为我国医药保健品第一大出口市场，并未受 到中美贸易摩擦实质影响。内需方面，未来老龄化不断加深为医药内需 提升打下坚实基础，从三季报来看，行业整体利润高增长，器械和生物 制品细分亮眼，整体估值仍处于合理位置。

1 关注政策指挥棒，着眼业绩与成长 ... 1

1.1 医药行业三季报回顾：利润增速较快，估值仍显合理 .... 1

1.1.1 业绩：行业整体利润高增长，器械和生物制品细分亮眼 .. 1

1.1.2 整体估值：仍处于合理位置 .. 1

1.2 医药“双循环”：外需出口创新高，内需稳步提升 . 2

1.3 未来仍需关注政策指挥棒 .... 3

1.4 我们 2021 年投资策略：关注医药政策指挥棒，三条主线布局医药 ..... 6

2 主线一：寻找政策免疫品种... 6

2.1 血液制品：高门槛、强现金流的好赛道 .... 7

2.1.1 血制品：行业常有波折，但不改长期向好趋势 .... 7

2.1.2 血制品行业寡头垄断格局已形成 .... 8

2.1.3 重点关注明年血制品供应端萎缩带来的投资机会 .. 9

2.1.4 选股方法论：关注采浆增量，兼顾产品线广度 ... 11

2.2 疫苗：大品种、大时代 ..... 13

2.2.1 我国疫苗行业进入大品种时代 ..... 13

2.2.2 多联、多价是疫苗发展大方向 ..... 14

2.2.3 选股方法论：从产品入手，关注大品种和研发能力 ..... 15

3 主线二：大创新，CXO 与创新药的美好时代  16

3.1 创新美好时代：天时、地利、人和 . 16

3.1.1 天时：鼓励药械创新政策频出 ..... 16

3.1.2 地利：加入 ICH，利用本土优势追赶创新.. 18

3.1.3 人和：融资渠道拓宽，人才后备队伍庞大 . 19

3.2 CXO（CRO/CDMO）：大创新产业链“卖锹人” ..... 20

3.2.1 CXO：行业高景气 .... 20

3.2.2 CXO 行业高景气因素之一：多重政策利好催化.... 22

3.2.3 CXO 行业高景气因素之二：国内上游药企研发高投入与 CXO 渗透率提升 24

3.2.4 CXO 行业高景气因素之三：国际 CXO 向国内产业转移.... 24

3.2.5 我们的观点：弱化估值因素，战略性长期配置 CXO 行业 . 25

3.3 创新药企：创新产业链“实践者” . 26

3.3.1 创新大时代：传统药企与新兴生物医药创新企业同台共舞 ..... 26

3.3.2 我国创新药的突围之路：加速上市、适应症选择策略、医保渠道和融资红利 . 27

3.3.3 我们的观点：平衡风险与收益，关注团队与管线 . 30

4 主线三：医疗辅助器械 ，政策东风拂面，国产替代正当时 .... 30

4.1 行业状况：行业成长空间广大，高端国产化率低 . 30

4.2 政策释放配置需求，新医改和贸易摩擦打开国产替代时间窗口 . 31

4.3 我们的观点：聚焦平台性龙头和细分优势公司 ... 32

5 风险提示 ..... 32