2017年。电解铝价格上涨基础在于违规关停和环保限产带来的供给收缩；而支撑铝价持续上涨的动力在于供给侧改革带来的基本面改善。我们预计明后年，供给缺口逐步扩大，行业进入资产负债实质性改善阶段。我们依旧坚定看好明年的电解铝板块的投资机会，建议把握行业龙头，关注未来格局演变。

1. 2017 年供给侧改革稳推进，电解铝涨价预期足 .............. 6

1.1. 铝价股价趋势同，年内市场预期足...........6

1.2. 原料成本支撑，短期铝价波动无虞...........7

1.3. 清理“僵尸”盘活产能，供给侧改革思路将延续.......7

2. “供需、库存、政策”齐发力，行情持续有期待 ........... 9

2.1. 供需格局：今年紧平衡，明年有缺口.......9

2.2. 电解铝社会库存拐点逐步显现................. 11

2.3. 冶炼企业负债率高企，铝行业利润亟待提升.............12

3. 原料涨价挤压电解铝利润，全产业链覆盖大势所趋 ...... 15

3.1. 氧化铝：产能集中度高，具备一定议价能力.............15

3.2. 预焙阳极：电解铝生产耗材，“自备”与“商业”并举...............18

3.3. 烧碱、冰晶石、铝土矿:共享电铝一杯羹 ...................20

3.4. 电解铝：原料成本逐步提高，全产业链覆盖大势所趋.................21

4. 强者恒强，行业整合将加速 ... 23

4.1. 电解铝产能：逐步向优势龙头企业聚集.23

4.2. 电解铝产能：集团内臵换指标可跨省流通.................24

4.3. “云铝”收购“曲铝”，行业兼并重组或升温 .................25

5. 2018 年投资策略：把握行业龙头，关注格局演变......... 25

5.1. 铝板块仍具备投资价值，关注行业格局演变.............25

5.2. 政策坚定执行，环保限产影响加码.........26

5.3. 国企改革稳步推进，龙头整合有期待.....28

6. 行业评级、重点公司及风险提示 ................ 28

6.1. 行业评级.............28

6.2. 弹性测算：铝价、氧化铝价格上涨，中国铝业业绩弹性最大.....29

6.3. 投资建议.............32

6.3.1. 中国铝业（601600） ................ 32

6.3.2. 云铝股份（000807） ................ 32

6.3.3. 索通发展（603612） ................ 33

6.4. 行业风险.............34