食品饮料板块避险价值凸显。季度居民消费支出数据显示，18年中国居民人均可支配收入进一步提升，截止3Q18，人均消费支出增速为6.3%，远高于17年水平。凯度城镇居民快消品数据也显示，在遭遇了17年底至18年初的增速放缓后，城镇购物者的快速消费品总支出于3Q18增长了6.3％，创下年内新高，也是2017年以来的第二高季度增速。其中包装食品和饮料板块增速明显企稳反弹，由年初低点的1.4%上升至3.5%左右。我们判断，食品饮料需求端的大环境相较18年同期有一定程度的改善。

投资聚焦 ............................................................................................................................................... 3

一、 食品饮料板块19年上半年表现亮眼 ....................................................................................... 4

二、食品饮料板块的投资价值 ........................................................................................................... 7

三、食品饮料各子板块投资策略 ..................................................................................................... 14

(一) 白酒板块仍处高速增长通道。 ................................................................................. 14

(二) 餐饮产业链收入及利润增速普遍放缓，行业盈利情况基本稳中有升 ........................ 16

(三) 啤酒及其他酒类盈利能力提升，主要受产业链整体提价效用显现影响 .................... 18

(四) 宠物食品板块以境内收入扩张为导向，上游成本及短期期间费用率影响其整体盈利水平 20

(五) 肉制品企业增速及盈利能力均持续提升，仅资金使用效率略有下滑 ........................ 22

(六) 软饮料板块增速仍较缓慢，但香飘飘受益果汁茶爆款影响，一骑绝尘。 ................. 24

(七) 调味发酵品板块呈现较强势增长，马太效应有所体现 ............................................. 27

(八) 乳制品板块分化明显，行业龙头处业绩上升通道，但区域乳企仍在调整期 ............. 29

(九) 食品综合板块业绩增速较去年同期略有下降，但仍维持高位 ................................... 31

四、平庸或伟大——从差异化角度寻找好企业 ............................................................................. 33

(一) 啤酒板块：百威亚太——以高端化规避廉价商品化竞争的陷阱 ............................... 33

(二) 宠物板块：蓝馔（Blue Buffalo）——差异化突破巨头垄断 ..................................... 40

五、行业评级及投资建议 ................................................................................................................. 45

六、风险因素 ..................................................................................................................................... 46