2019 年板块回顾：业绩下行收窄，艰难磨底。2019 年年初至今（11 月12 日），传媒板块持续调整，传媒（中信）指数涨跌幅10.8%，跑输沪深300 指数20.4pct。基金三季报板块超配比例0.6%初见回升，持仓持续向优质公司集中。自2018年Q4 以来各子行业业绩大幅下挫但降幅逐步收窄，行业处于艰难磨底阶段。

1. 2019 年传媒互联网板块回顾 ....... 7

1.1 市场回顾 . 7

1.2 传媒行业财务数据回顾 ...... 8

2. 投资框架梳理：见微知著、拥抱变化，三条主线精选个股 ..... 10

3. 5G 促进视频产业链升级，关注新渠道、新内容 ... 11

3.1 5G 时代，视频仍是重要赛道 ..... 11

3.1.1 5G 的特征：高速度、低时延，万物互联 11

3.1.2 5G 时代视频仍将占据绝对流量比重 12

3.2 2020 年关注视频业态一大“指标”、三大“入口” ...... 13

3.2.1 内容成本比指标：自制战略深化，提价&控成本双向驱动内容成本比下降 15

3.2.2 网络入口：电信运营商获取内容资源，发挥网络入口价值 17

3.2.3 屏幕入口：智能电视用户基础形成，视频消费升级即将启动 18

3.2.4 内容入口：5G 有望推动内容本身升级迭代，互动视频蓄势待发 19

4. 多维度寻找影视板块底部品种 .. 20

4.1 剧集行业：2020 年内容有序排播可期，关注头部公司业绩拐点 ..... 20

4.1.1 影响行业业绩和估值的两大变量变化了么？ 20

4.1.2 内容供给格局发生变化了么？ 22

4.2 电影：艰难磨底，左侧布局低估值龙头 ...... 23

4.2.1 市场回顾：票房“先抑后扬”增长延续，银幕存量拐点仍需等待 23

4.2.2 上市公司业绩回顾：基本面触底，减费提效度过寒冬 26

4.2.3 市场展望 28

5 出版：渐具板块效应，兼具稳健成长性 ....... 29

5.1 大众出版：个股增长持续分化，渠道运营能力重要性提升 ..... 29

5.2 教育出版：板块维持稳健，内部提效已见效 ........ 33

投资建议 ... 34

风险提示 ... 35

附录 . 36