消费研究框架：就业、收入与消费倾向三因素模型。消费的变化可拆分为三个部分：消费指数（消费同比）=就业同比+收入同比+消费倾向同比。我们构建的消费指数与社零同比的走势十分相似，相关系数达0.89，验证了这一分析框架的科学性。基于该指数，我国消费呈现三大主要特征，一是收入为核心影响因素，疫情期间收入同比波动较大。二是疫情后半场消费倾向重要性明显提升，当前居民储蓄率仍高于疫情前，有较大修复空间。三是就业表现稳健，我国就业形势总体稳定，对消费影响较小。

一、消费研究框架 .............................................................................................................................. 5

1.1 社会消费品零售总额的统计方法 .......................................... 5

1.2 社会消费品零售总额和GDP 最终消费的异同 ................................ 5

1.3 影响消费的三大因素：就业、收入和消费倾向 .............................. 6

二、就业：总量问题不大，结构还有改善空间 ............................................................................... 8

2.1 失业率已回归疫情前水平，就业结构尚未完全修复 .......................... 8

2.2 出口支撑就业，重点关注疫情动态与中小企业复苏 ......................... 10

三、收入：人均收入持续爬坡，财产收入表现优于工资和经营性收入...................................... 13

3.1 人均可支配收入仍在爬坡，城乡居民收入存在分化 ......................... 13

3.2 大宗商品涨价挤兑工资收入，全球流动性过剩推升财产收入 ................. 16

四、消费倾向：居民储蓄意愿有待化解，下半年假日经济因素利好消费倾向 .......................... 19

4.1 居民储蓄意愿仍处高位，既有主观也有客观因素 ........................... 19

4.2 K 型复苏降低总体消费倾向，导致可选和必选消费出现分化 .................. 20

4.3 假日经济因素有望带动下半年消费倾向 ................................... 23

五、未来展望：消费中枢有望抬升，改善空间有限 ..................................................................... 25

风险因素 ............................................................................................................................................ 26