对于休闲住客，我国过去的星级酒店房价在旅游花费支出中占比近 50%，酒店供给偏向中高端而与当时的居民收入结构相脱节，大量新增的快捷酒店供给的出现正是对这一需求缺口的弥补。自 2014 年底起，供给增速进入低个位数区间，供需结构开始平衡，我国酒店行业正式从“单边供给增长”切换到“供需动态平衡“的状态。

1.新周期下，我国酒店平均房价迎来上升通道 . 7

1.1 伴随旅行住宿供给到位，房价下行期结束 .. 7

1.2 入住率企稳，房价接棒复苏，商业模式提升产能利用率 ... 9

1.2.1 商业模式升级推动的阶梯式提价：走向成熟的预付费模式 . 10

1.2.2 行业整体盈利能力的提升，房价推动力更强 . 11

1.3 季节性始终存在，宏观指标仍具指导意义 ... 11

2.量化ADR 提升的幅度与进度 . 13

2.1 酒店市场结构与收入结构具有高匹配度 ... 13

2.2 供需匹配降低波动，经济发展是提价的内生动力 .. 15

2.3 宏观角度：GDP 与CPI 共同决定平均房价增速区间 .. 16

2.4 微观角度：业态升级带来的结构优化是提价动力 .. 18

3.穿越周期，轻资产化是大方向 ... 19

3.1 连锁模式带来低风险高收益的扩张机遇 ... 19

3.2 加盟占比的提升会伴随着ROE 的提升以及周期性的减弱 .. 20

3.3 我国酒店行业的真实结构：存量标品化的空间和时间充分 ... 22

3.4 量与质的同比提升，注重新开店的中高端产品占比 .. 24

4.酒店行业估值指标的确立 . 25

4.1 轻资产发展方向决定相对估值方法 ... 25

4.2 定价权与轻资产模式给予周期性的酒店行业估值溢价 .. 27

4.3 品牌升级带来更高的估值溢价 .. 28

5.核心假设风险 . 29