贵金属：加息尾声，金价或迎来主升浪。复盘历史上美联储6 轮加息周期， 在加息结束前后，金价均迎来大涨，持续时间在3 至34 个月不等，平均持续 时间为16 个月，平均上涨幅度为32.9%。目前正处于美联储第7 轮加息周期 尾声，2024 年开始大概率进入降息周期，金价有望迎来主升浪。参照2018- 2020 年金价上涨行情，优先选择有黄金增量预期、业绩弹性大且后续业绩兑 现概率高的个股，建议关注银泰黄金（000975.SZ）、赤峰黄金（600988.SH）、 紫金矿业（601899.SH）、中金黄金（600489.SH）和山东黄金（600547.SH）。

1 宏观经济回顾与展望 ............................................................................................................................... 6

1.1 美国：通胀压力预期得到缓解，失业率保持窄幅波动 ................................................................... 6

1.2 欧盟：通胀虽获缓解，但经济陷入停滞 ........................................................................................... 7

1.3 中国：万亿国债拉动基建，地产尚待恢复 ....................................................................................... 8

2 黄金：加息尾声，金价或迎来主升浪 ................................................................................................... 9

2.1 复盘：6 次加息周期表明，加息结束，金价启动 ............................................................................ 9

2.2 加息大概率结束，金价有望迎来主升浪 ......................................................................................... 14

2.3 建议关注具有成长性、弹性大、业绩兑现概率高的个股 ............................................................. 15

3 工业金属：看多铜、锌和铝 ................................................................................................................. 15

3.1 铜：供需拐点或提前至24 年中，但冶炼盈利或将收窄 ............................................................... 15

3.1.1 供需拐点或提前至24 年中 ........................................................................................................... 15

3.1.2 加工费见顶，冶炼利润或将收窄 ................................................................................................. 16

3.2 铝：限产为供给主要变量，需求复苏有望进一步提升盈利空间 ................................................. 17

3.2.1 供给增量主要来自中国，限产为主要变量 ................................................................................. 17

3.2.2 盈利相对高位，需求复苏有望进一步提升盈利空间 ................................................................. 18

3.3 锌：供给刚性，矿企盈利有望大幅提升 ......................................................................................... 18

3.3.1 供给仍无法有效释放，相对刚性 ................................................................................................. 18

3.3.2 冶炼盈利或下滑，矿端盈利有望大幅提升 ................................................................................. 19

4 能源金属 ................................................................................................................................................. 19

4.1 新能源汽车渗透率持续提升，支撑锂钴镍需求稳健增长 ............................................................. 19

4.2 锂：供过于求锂价持续下行，2024H2 板块盈利有望改善 ........................................................... 21

4.2.1 供给端：明年产能加速释放，增量主要来源于阿根廷盐湖和非洲锂矿 ................................. 21

4.2.2 需求端：动力电池持续累库，明年锂盐需求或仍受压制 ......................................................... 23

4.2.3 价格判断：供过于求，锂价或将持续下行 ................................................................................. 24

4.2.4 投资建议：2024H2 板块盈利有望修复，关注锂资源自给率提升空间大的公司 ................... 25

4.3 钴：供强需弱，钴价弱势，静待出清 ............................................................................................. 25

4.3.1 仍处于供给集中释放期，增量明显 ............................................................................................. 25

4.3.2 供强需弱，钴价弱势，静待出清 ................................................................................................. 26

5 风险提示 ................................................................................................................................................. 27