火电看周期性，周期性看煤价：随着装机容量增速下降到5%，火电行业已经由成长型行业逐步向周期型行业转变。火电行业的收入端和成本端的核心变量为利用小时和煤价，经济衰退阶段煤价弹性对业绩贡献大于利用小时，逆周期性业绩特征。

1、火电....-4-

1.1、2018年回顾........-4-

1.2、火电是周期股，上轮相关周期火电指数超额回溯.....-7-

1.3、是巧合还是规律？—从三个现象看煤价拐点......-10-

1.4、2019年火电行业发电量、利用小时、煤价的预测....-12-

1.5、投资建议......-17-

2、水电......-18-

2.1、2018年回顾.....-18-

2.2、后退税时代，联合调度成为行业新的趋势....-20-

2.3、水电行业的配置价值：高分红、防御型标的......-28-

2.4、投资建议.......-31-

3、风险提示.......-31-