从营业收入来看，通信设备行业2019 年Q3 营收同比增长0.8%，电信设备2019 年Q3 营收同比增长6.3%。经历18Q2-19Q1 的增速显著放缓阶段后，19Q2 行业整体增速开始回升，19Q3 延续向上趋势。主要原因在于过去数个季度美国制裁华为事件，以及18 年4G 进入后周期而5G 尚未启动。随着19 年4G 扩容持续建设持续推进以及5G 订单开始落地，行业增速明显提升。展望未来数个季度，运营商4G 网络扩容持续推进，5G 订单规模有望持续增长，行业有望呈加速增长。

1. 营收——4G 大规模扩容和5G 规模建设推动相关产业链营收加速增长，产业链业绩有望逐步落地，进入景气向上周期 .. 6

1.1. 电信设备方面，19Q2 和Q3 的营收增速分别为17.5%和6.3%，随着4G 大规模扩容和5G 推进有望加速，收入维持向上趋势 .................................................................................. 6

1.2. 非电信设备方面，广电依旧疲软、专网看龙头、IDC/CDN 看一线、北斗军工仍然疲软、物联网继续上量、大数据稳步增长 ..................................................................................... 8

1.3. 电信运营方面，移动业务4G 用户转化红利逐步消退ARPU 值承压叠加，固网业务创新增量仍不足以弥补整体下滑，等待5G 商用 ........................................................................ 9

2. 毛利率——光纤光缆拖累整体毛利率，随着4G 大规模扩容和5G 逐步推进，未来板块毛利率有望稳步提升 .... 10

2.1. 电信设备：光纤光缆加速下滑，主设备、光模块企稳回升 ......................................... 10

2.2. 非电信领域：大数据稳定、北斗军工企稳回升、专网通信&物联网&IDC&CDN 下降........... 11

2.3. 电信运营：短期竞争进入加剧期，等待5G 商用 ............................................................. 12

3. 费用率——企业恢复加杠杆中，同时积极投入5G，预计短期稳中有升，未来收入大幅增长后逐渐下降 ..... 12

3.1. 管理费用率：5G 研发投入持续，短期费用率仍有提升，预计将保持稳定或略有上升趋势......... 15

3.2. 销售费用率：销售费用率连续多个季度同比下降，未来或稳中有降 ....................... 17

3.3. 财务费用率：去杠杆结束企业开始加杠杆，财务费用率提升中，短期企业持续投入5G 或带动持续提升 ......... 20

4. 归属于母公司净利润——19Q2 由于中兴大幅扭亏带动行业整体净利润显著提升，未来

收益于4G 大规模扩容和5G 规模建设推进，有望进入多个季度持续上升通道 ............... 22

4.1. 电信领域：19Q2 同比扭亏为赢，未来收益于4G 大规模扩容和5G 规模建设推进，有望进入多个季度持续上升通道 .. 22

4.2. 非电信领域：龙头业绩有望持续增长 .................................................................................. 23

4.3. 电信运营领域：短期竞争加剧，5G 商用带来边际改善 ............................................... 24

5. ROE——18Q4 受商誉减值拖累大幅下降，19Q1 结束多个季度的下降开始上升，未来有望保持上升态势 ... 25

5.1. 电信设备领域：自16Q4 以来连续同比下滑，19 年Q1 开始企稳，未来有望持续上升 ........... 25

5.2. 非电信设备领域：18Q4 商誉减值严重，19Q1 开始恢复正常 ................................... 26

5.3. 电信运营领域：5G 商用有望带来进一步改善 ................................................................. 27

6. 财务总结&行业展望与投资建议 .............................................................................................. 28

6.1. 财务总结、行业展望及股价表现回顾 ................................................................................... 28

1.1.1. 电信设备中：主设备、无线设备、光模块表现较好 ........................................... 28

6.1.2. 非电信设备中：云计算、物联网、大数据相对较好 ........................................... 31

6.1.1. 电信运营：4G 用户转化红利逐步消退，关于创新业务进展以及后续混改提升的经营活力，中国联通值得重点关注 .... 33

6.2. 投资建议：维持行业“强于大市”评级，重点推荐主设备/无线设备/光通信/物联网/IDC&CDN 等，建议重点关注北斗军工/大数据等 ............................................................... 34