消费升级——家电行业的成长逻辑：1）消费升级的实质基础是经济推动之下，低阶城市人群的消费习惯对于高阶城市人群消费习惯的模仿；2）中国经济本身城市与农村发展周期的显著不同，导致耐用消费品会出现二次高潮；3）我国小家电消费升级大势所趋，对标欧美成长空间广阔；厂商积极布局三四线渠道建设，2015 年逐渐进入收获期。

1.消费升级：家电行业的成长逻辑............... 5

1.1.消费升级的本质：消费习惯的低阶向高阶模仿......... 5

1.1.1.消费习惯是消费需求的常态化体现.................. 5

1.1.2.家电的消费升级：中国经济的二元结构........... 5

1.1.3.家电的消费升级：参考智能手机的二次消费高潮...................... 6

1.1.4.家电消费品的二次高潮：农村接力城市........... 7

1.2.小家电：消费升级大势所趋，对标欧美成长空间广阔........................ 9

1.2.1.消费习惯模仿仍在进行，我国小家电消费升级空间广阔........... 9

1.2.2.农村小家电市场规模远远落后于城市............. 10

1.2.3.小家电的周期性：行业增速2012年开始触底反弹.................. 10

1.2.4.小家电：渠道向三四线加速下沉，电商渠道提升空间巨大...... 12

1.2.5.美国小家电消费升级之路..... 14

1.2.6.小家电消费升级需求端：中产崛起以及人口红利.................... 20

2.渠道变革：家电行业面临的新挑战......... 21

2.1.白电——渠道扁平化变革下的消费升级.................. 21

2.2.黑电行业双重挑战：“消费升级+渠道变革”........... 23

2.2.1.智能电视商业模式的变革本质之一：消费升级........................ 23

2.2.2.用户数是核心，ARPU值挖掘大势所趋......... 24

3.基本面综述：最差的时点或已过去......... 25

3.1.空调去库存正在快速进行.............. 25

3.2.冰箱销量有所下降，个别品类表现优异.................. 29

3.3.洗衣机市场相对平稳，惠而浦重出江湖.................. 30

3.4.厨电：地产回暖提升行业景气度，下半年继续看好 32

3.5.终端价格：2016年上半年空冰洗均价表现分化...... 32

3.6.成本端：原材料价格有所反弹，毛利率面临挑战.... 33

4.投资策略及推荐标的..... 34

4.1.回顾：16H1板块显著跑赢大盘，估值仍为洼地...... 34

4.2. 2016年下半年投资建议................. 35

4.3.标的推荐.............. 35

4.4.重点关注公司一览......................... 36

5.风险提示....................... 37