公司起源于 1872 年日本的第一家西式药店，如今已发展为营收突破 1 万亿日元，在日本高端化妆品市场市占率接近 20%的化妆品巨头。从资本市场表现来看，泡沫经济破灭至今，公司市值相对日经 225 指数有明显超额收益，P/E 大多时候在 20x- 40x，业绩是驱动市值增长的主要因素。资生堂成功的经验非常值得我国本土化妆品企业借鉴，我们总结为六大维度。

1.资生堂：源于日本，目标制胜全球的国际化妆品集团..4

1.1 发展历程：从一间药房成长为亚洲第一大化妆品集团..4

1.2 市场地位：全球高端市场排名第三，日本高端市场排名第一...5

1.3 市值复盘：经历经济周期检验，业绩驱动市值增长..7

2.六大维度分析资生堂为何成为亚洲第一...11

2.1 品牌：自身培育为主+明星口碑产品+高端优先策略...11

2.2 研发：140年来不断创新，开创众多里程碑式的研究成果..17

2.3 渠道：高端品牌抢占最豪华地段，大众品牌遍布免税店及药妆店...19

2.4 营销：营销投入持续加大，一线代言人诠释品牌价值...21

2.5 供应链：全球布局高效生产，加大国内工厂投资主推“日本制造”...22

2.6 公司治理：职业经理人管理，董事会监督的现代化集团..24

3.全球化与中国布局.25

3.1全球化布局相对保守谨慎，如何适应各地区地缘文化是重要挑战...25

3.2资生堂中国业务：机遇和挑战并存.27

4.投资建议...30

5.风险提示...31