白酒龙头净利润增速变动趋势同步于 GDP 增速变动趋势；食品龙头净利润增速变动趋势滞后于 GDP 增速变动趋势，且抗周期能力强。

一、经济上升期白酒表现好，经济衰退期食品表现好..6

二、白酒受益消费升级，高端、次高端稳健增长...8

1．经济增速不确定性较强，但受益消费升级白酒龙头收入仍稳健增长..8

2．高端酒价格上涨打开全行业增长空间，次高端竞争略有加剧.9

（1）茅台批价不断上涨，五粮液和国窖充分受益..9

（2）地产龙头酒企布局次高端，行业竞争略有加剧..10

（3）光瓶酒龙头顺鑫农业预收款维持高位，全年收入稳健增长可期. 11

三、食品需求刚性，有望维持较高景气度...12

1．调味品抗周期性最强，龙头业绩稳健增长.12

2．乳制品竞争格局持续改善，龙头企业最受益.15

3．休闲食品优选成长阶段子行业.17

4．啤酒行业未来集中度有望持续提升，期待成本下降释放龙头利润弹性..18

5．肉制品景气度稳定，产品结构升级和提价有望推动行业盈利能力提升..20

四、重点公司推荐.21

1．白酒：推荐能够抵御宏观经济波动的行业龙头...21

（1）贵州茅台：渠道改革，渠道直销占比提升保障业绩稳健增长.21

（2）五粮液：改革提速，全年大概率完成收入目标..21

（3）泸州老窖：以直控终端+直营子公司模式布局空白市场，国窖有望量价齐升.22

（4）古井贡酒：省内产品继续升级、省外并加快全国化布局，有望实现收入目标23

（5）口子窖：稳健经营，受益省内消费升级.23

（6）顺鑫农业：光瓶酒行业龙头，受益集中度提升..23

2．食品：重点推荐业绩稳定的龙头.24

（1）海天味业：管理机制和渠道力强，有望打造调味品平台型企业.24

（2）中炬高新：机制改善激发企业经营活力，调味品收入有望加速增长..24

（3）涪陵榨菜：新一轮渠道扩张期，公司收入有望稳健增长...25

（4）伊利股份：最受益于竞争格局改善，利润弹性有望释放...26

（5）绝味食品：门店数量和单店收入稳步提升，看好业绩持续性.26

（6）安井食品：速冻火锅料行业龙头，产能扩张推动公司收入稳健增长..27

（7）桃李面包：短保面包龙头，市场扩张和渠道下沉推动业绩增长.28

（8）汤臣倍健：大单品战略和电商品牌化驱动公司增长.29