行情回顾：本周，A 股整体回升，有色板块环比大幅上涨6.04%。商品市场价格整体上涨：1）基本金属价格中，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为3.7%、2.8%、6.4%、6.1%、1.6%、1.3%；2）辉瑞新冠疫苗有效性达95%，避险资产受挫，COMEX 黄金环比下跌0.73%；3）小金属方面，需求端持续恢复，金属钴、MB 钴（合金级）报价分别环比下跌1.1%、0.3%；产业链库存消耗，需求恢复带动下，电池级碳酸锂、工业级碳酸锂报价分别环比上涨4.7%、2.7%。

1. 本周行情回顾 .................................................................................................. - 6 -

1.1 股市行情回顾：中美股市涨跌互现 ........................................................ - 6 -

1.2 贵金属：国内外贵金属价格回落 .......................................................... - 7 -

1.3 基本金属：价格整体上行 ..................................................................... - 7 -

1.4 小金属：需求逐渐恢复，碳酸锂价格持续反弹 ..................................... - 8 -

2. 宏观“三因素”运行态势跟踪 ............................................................................ - 9 -

2.1 中国因素：经济仍处于扩张区间 ........................................................... - 9 -

2.2 美国因素：大选落地，“刺激法案”或将快速达成 ................................ - 10 -

2.3 欧洲因素：制造业PMI 持续恢复，服务业陷入低迷 ........................... - 12 -

3. 贵金属：黄金上行通道依然完整 .................................................................. - 12 -

3.1 大选落地激发财政刺激预期，贵金属价格回落 ................................... - 12 -

3.2 黄金ETF 持仓回落，COMEX 净多头结构持续 .................................. - 14 -

3.3 黄金龙头股估值水平存在修复动力 ...................................................... - 14 -

3.4 光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代 ............................ - 15 -

4. 基本金属：疫情冲击需求担忧再起，关注供需变动节奏 .............................. - 18 -

4.1 铝：国内电解铝库存回落，盈利水平攀升 .......................................... - 18 -

4.2 铜：矿石供应压力边际缓和，国内库存持续回落 ............................... - 23 -

4.3 锌：国内外锌价大幅上行，锌精矿加工费持续下调 ............................ - 25 -

4.4 锡：宏观情绪回暖，价格维持稳定 ...................................................... - 26 -

5、新能源金属：供需周期共振，价格或将上行 ............................................... - 27 -

5.1 需求底不断确认：德国延长新能源补贴政策，长期发展趋势明确 ...... - 27 -

5.2 钴：供需周期共振，钴价或将上行 ..................................................... - 31 -

5.3 锂：供给端不确定性增加，碳酸锂价格上涨具备持续性 ..................... - 34 -

5.4 磁材：新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期 ........................... - 36 -

5.5 锂电铜箔：结构为王，深蹲起跳 ......................................................... - 37 -

6. 投资建议：维持行业“增持”评级 .................................................................. - 39 -

7. 风险提示 ....................................................................................................... - 39 -

8.附录：全球有色金属价格、库存走势 ............................................................. - 40 -