我们认为扩大内需政策是2018 年影响食品饮料行业最主要的变量。食品饮料作为居民消费的重要领域，有望较为显著的受益于相关政策带来的需求扩张。与具有一定的投资属性的高档白酒相比，我们认为本轮扩大内需过程中价格相对平民化，投资属性较弱的大众食品和饮料的需求弹性更大。尤其是品牌和渠道在三四线城市影响力较强的企业，能够更大程度上受益于这一潜力市场的需求增长。推荐青岛啤酒、重庆啤酒、今世缘和安井食品。

回顾：景气度仍高，但市场预期和估值有所回落 ...... 4

基本面：行业景气度仍在较高位置，但是高基数导致利润增速有所回落 .... 4

估值水平：市场预期更加理性，估值较前期高点有所下降 ............ 6

细分行业扫描：白酒基本面仍然强劲，啤酒边际改善............. 7

白酒行业：需求仍然增长强劲 ............. 8

总量视角：需求旺盛，高基数下实现快速增长 ........ 9

结构视角：消费升级仍然持续，扩大内需政策则是最大变量 ............ 10

调味品行业：餐饮渠道需求旺盛，价格弹性凸显 .......... 11

餐饮渠道需求强劲，拉动行业增长 .......... 12

调味品价格弹性凸显 .... 12

乳制品行业：低线城市拉动需求增长，费用压力有望减弱 .......... 13

三四线城市消费需求拉动液态乳增速回升 ............. 13

原奶价格上行周期费用压力有望减弱，企业盈利或将改善 .. 14

啤酒：边际改善最为明显的子行业 .... 15

量的角度：行业产量下滑告一段落，2018 年1~4 月产量同比增长2.4% ....... 15

价的角度：2018 年初，啤酒行业掀起一轮产品提价潮 ....... 15

肉制品和葡萄酒行业：仍处于调整期  16

展望：关注扩大内需背景下大众食品的需求弹性 .... 17

外部环境波动，内需的重要性获得提升 ........... 17

食品饮料是扩大内需的重要受益行业之一 ....... 17

大众食品的弹性更大，看好啤酒和中档地产酒  18

投资建议：关注啤酒、地产白酒和细分食品龙头 .... 20

青岛啤酒：提价顺利落地，高端产品表现靓眼  20

重庆啤酒：销量增长良好，盈利能力持续提升  21

今世缘：次高端中预期差最大品种 .... 21

安井食品：速冻火锅料行业整合者 .... 22