2019 年 7 月，诺亚财富（NOAH.N）为承兴国际提供的 34 亿元供应链融资风险暴露，相关方涉嫌欺诈造假，引起市场关注。事实上，2018 年以来钜派投资（JP.N）、恒宇天泽等许多知名机构也出现了大面积产品延期、兑付困难。我们认为经济景气下行和重营销轻风控的发展路径是第三方财富管理机构风险频现的根本原因。

一、从承兴国际的供应链金融谈起... 3

（一）承兴事件概述.. 3

（二）风险频现，第三方财富管理怎么了？ .. 4

二、高端财富管理行业前景看好，但短期亟待转型. 7

（一）我国经济整体仍然向好... 8

（二）高端财富管理业务的需求端非常旺盛.. 8

1、持有千万以上可投资资产的高净值人群已达200 万人.. 8

2、房产调控不放松下，资产结构调整在即... 9

3、集合类信托、私募基金等蓬勃发展印证了高端财富管理需求旺盛... 10

（三）高端财富管理业务的供给端亟待改变... 11

1、去杠杆破刚兑，非标产品风险或不断暴露... 11

2、目前环境下，投资于标准资产的净值型产品才是发展方向.. 12

（1）我国股债市场已初具专业投资者发挥主动管理能力的空间.. 12

（2）部分主动管理能力较强的专业投资机构已脱颖而出... 13

3、高独立性是财富管理的生命之源.. 14

三、诺亚财富价值探讨：不确定性下宜观望为主... 16

（一）承兴事件或使经营陷入低谷，但诺亚仍具价值. 16

（二）用户价值预计约46 亿元.. 16

（三）诺亚的风险点或不确定性有哪些？. 17

四、风险提示... 18