关键词：煤炭行业；煤价温和；兖煤
摘 要：2016 年以来，供给侧改革逐步进入试点落实阶段。主产矿区产量收缩明显，叠加目前库存仍处于低位，煤价出现普涨行情。就市场关注的供给收缩以及价格上涨是否具有持续性的问题，我们认为，分品种来看，动力煤价格已进入温和上行通道，而焦煤价格短期内有望维持在高位。股票方面，上调兖煤及首钢资源至推荐评级，A 股建议关注西山煤电及潞安环能。
目 录：

去产能措施初见成效 .. 5

行业协会产能摸底：过剩严重 ......... 5

276 天工作日制度对产能的影响 ...... 6

供给收缩初见成效 ....... 8

焦煤供给与库存：稳中趋紧 ....... 10

优质炼焦煤资源稀缺 .. 10

炼焦煤产量逐年回落 .. 10

进口炼焦煤影响相对有限 ..... 11

关停煤矿复产动力不足 ........ 12

炼焦煤库存维持低位 .. 13

焦煤产业链利润传导机制 .. 14

利润自下而上传导：钢铁-焦炭-焦煤 ........ 14

炼焦煤主要产区盈利仍然较弱 ....... 15

焦煤上市公司吨煤毛利对比 .. 16

焦煤需求：下半年仍有支撑 ....... 17

炼焦煤需求仍有支撑 .. 17

炼焦煤供需平衡 ........ 19

煤炭行业：整合势在必行 .. 20

行业盈利水平持续下降 ........ 20

行业集中度仍然偏低 .. 20

规模及生产效率有待提高 ..... 21

煤企的债务困境 ........ 22

长期需求：仍显疲弱 ........ 23

6~7 月为传统储煤期，补库或将拉动需求 .. 23

主要下游产业的近期趋势 ..... 24

水电分流火电 ... 25

供需预测 ........ 26

投资建议 ...... 28

动力煤处于缓慢上升通道 ..... 28

短期内焦煤价格有望维持高位 ....... 28

盈利弹性比较 ... 28

煤价上涨叠加成本下降推升业绩 .. 32

经营动态：成本控制+澳大利亚业务好转 .. 32

煤化工业务：实现盈利 ........ 32

澳洲业绩好转：成本控制+SPV 债务融资 .. 32

盈利预测调整 ... 33

价值被低估的低成本焦煤企业 .... 36

经营近况 ........ 36

市场焦煤价格走势 ..... 36

盈利预测调整 ... 36