持续两年走强的新能源板块在2022年上演了“过山车"行情，在前期下跌之后又在4月底强势反弹，最近又有所回调。与此同时，传统能源也“不甘示弱"，走出一轮行情。从今年公募基金业绩看，重仓煤炭等传统能源股的基金业绩明显更胜一筹。随着光伏等新能源板块在近期陷入调整阶段，对于究竟是应该坚守新能源，还是“上车"传统能源的争论喧嚣尘上。

《中国经营报》记者采访了前海开源基金执行投资总监崔宸龙、平安基金权益投资中心投资执行总经理神爱前和万家双擎基金经理叶勇，深入探讨传统能源和新能源投资逻辑和未来行情。

新能源回调不影响基本面

《中国经营报》：新能源板块在4月底以来反弹行情中表现强势，当下以新能源为代表的成长股出现明显回调。新能源板块未来行情如何？

崔宸龙：新能源板块年初以来下跌主要是受到市场整体回调的影响，行业和公司基本面并没有发生重大的变化，多数细分行业和公司依然保持快速增长。因此，新能源板块自4月27日以来从底部快速上涨，是对于之前恐慌性下跌的修复。近期，在市场整体回调下，新能源板块也出现了一定幅度回调，长期看，新能源行业和公司的走势更多的是回归于其自身基本面，新能源行业优异的基本面将会支撑行业未来的长期发展。

神爱前：新能源板块下跌的原因，一方面板块整体上涨较多，存在回调整理的需要，是很正常的市场交易行为。另一方面，随着行业的不断发展，一些市场分歧逐渐加大，如光伏后续的竞争格局问题、电动车明年的行业增速情况等。

首先，随着行业不断发展，行业增速下降是客观规律，但新能源方向众多，每个方向面临的发展阶段、渗透率情况截然不同。其次，产业增速是量的角度，而利润分配的角度也很重要。在产业还能保持一定快速增长的基础上，利润分配变化可以带来一些重要机会。第三，以车的智能化、能源的非石化为核心的产业创新仍在蓬勃发展，渗透率还有很大空间，涉及产业链不断延伸，产业规模不断壮大，供应链、利润分配仍在变化当中。投资者可以有博弈的考虑，但不能漠视产业的现实，这种产业现状客观可以为投资者提供源源不断的机会。

叶勇：新能源板块在2020、2021年是两年大牛市行情，从中长期依然看好新能源行业的前景。但是，从新能源汽车、风电、光伏等各个板块来看，部分领域标的积累涨幅较大，已经较大程度透支了未来两三年的预期，需要逐步消化估值。部分标的还需要警惕后续增速不达预期导致杀估值的风险。调整充分之后，我们依然会重点关注此领域的机会。

《中国经营报》：在光伏、风电、储能、新能源汽车四个细分领域中，谁更具投资价值？

崔宸龙：锂电、光伏和绿电运营商这三个细分方向是我最看好的领域，其中光伏是清洁能源的生产端，它是生产端的代表技术。在topcon（隧穿氧化钝化电池）、HJT（异质结电池片）等新技术的加持下，光伏整体的发电转化效率将会继续提升，光伏发电的成本将有可能呈现下降趋势。锂电池则是储能端，即应用端的代表技术。随着下游对于电力应用场景的不断增长，尤其是移动的应用领域，包括新能源汽车、便携式储能等，锂电池的需求或将呈现出继续增长的态势。新能源运营商是一个长期相对稳定的行业，空间比较大，且具备较为稳定持续增长的潜力。

神爱前：我最看好海上风电产业链。海上风电空间广阔，整体开发率在1%~2%。海上风电靠近沿海，沿海是我国最主要的用电地区，用电需求大，因此海上风电消纳压力小，可以就近消纳。同时，与光伏、陆上风电等相比，海上风电发电小时最高，对储能依赖小，综合配套成本低。以前制约海上风电的因素就是装机成本，但在过去一年装机成本不断下行，今年逐渐迈入平价期，随着风机大型化进一步发展，大宗商品价格进一步下行，海上风电的平价趋势会越来越明显，后边会显现出经济性驱动，开启一个装机上行的平价长周期。相关公司当前估值性价比高。

2025~2030年新能源或将取代传统能源

《中国经营报》：在当前的体量下，新能源还不能满足能源增长的需求。在转型过程中，也产生了供给不足。一旦新能源可以供给能源增长需求，是否就意味着传统能源下行开始？

崔宸龙：当新能源的供给能够完全满足需求的时候，则意味着传统能源和新能源的正面竞争时代正式开始。我们预期，未来几年内，包括光伏、风电行业的发展将会是超预期的。2021年，全球的发电量为28.46万亿度，而以去年的光伏和风电装机量计算，同时考虑到传统能源的供给较为紧张，仍然较难满足能源需求的增长。展望2025年，我们预测全球光伏的装机量可能会冲击500GW（十亿瓦特发电装机容量）的水平，按照全年平均利用小时数1200小时测算，发电量为0.6万亿度。

风电方面，到2025年，如果实现150GW的新增装机，2000小时的年利用小时数，则可以发电0.3万亿度，两者相加大约为0.9万亿度，折算到2021年的基数，大约是3%的增长。不考虑有部分弃风、弃光的情况以及不确定的储能配套情况，大约可以满足全球电力需求的增长（不考虑传统能源的退出）。保守预测，2027年以后，新能源新增装机可以满足能源增长的需求。近几年，包括光伏在内的新能源产能的增长是超预期的，因此我们预计，2025~2026年期间，新能源大概率可以满足新增能源的需求。

由于全球能源体系相当复杂，上述的简单测算只能在一定程度上做一个参考。事实上，对于全球能源体系的预测是非常难以做到准确的。不过可以确定的是，新能源的发展方向是确定的，空间是巨大的，在国家双碳大战略的支持下，我国的新能源产业竞争力会进一步增强。新能源对于传统化石能源的替代只是时间问题。

神爱前：当能源需求呈现稳定增长状态时，新老能源必然在某个时刻存在交互替代，因而会出现此消彼长的状态。以中国为例，我国要求在2030年实现碳达峰，在2060年实现碳中和，这也意味着，我国以传统能源为主的碳排放在2030年前就会出现明显的下降，到2060年实现碳中和的基本清零。因此，预计可能到2025年，就会看到传统能源在能源结构占比中的下行趋势，到2030年可能会比当前下一个比较大的台阶。

叶勇：按照目前煤炭占一次能源消费（包括石油、天然气、水电、核电、风电、光伏）的比重来预测，同时充分考虑新能源上网电量的不断增长以及电力消费总盘子的稳定增长，预计到2030年，煤炭占一次能源消费将由现在的56%下降到50%以内。由此，即便到了2030年，煤炭依然占据整个一次能源消费比重的半壁江山，其重要地位也许有所下滑，但这是一个长期的过程。

新旧能源都有机会

《中国经营报》：有观点认为，煤炭板块全面上涨的行情已经结束了。你认为，包括煤炭在内的传统能源本轮行情会持续到何时？

神爱前：从中长期的维度，资源品会周期性地发生供需波动，煤炭也不例外，需要关注这一轮煤炭景气发生逆转的拐点。未来需要关注的核心影响因素有以下几点：一是欧洲能源危机的持续发酵，对欧洲天然气和对全球煤炭价格的扰动；二是国内长协保供的执行情况；三是国内经济复苏的时点和程度，尤其是非电需求的上升；四是随着新能源装机不断上升，火电耗煤开始下降的拐点。

叶勇：从当前时点看，煤炭股仍然具备很好的投资机遇。一方面，煤炭消费的需求具备极强的刚性，50%的需求在发电行业，而火电发电量占比约七成左右，在新能源和水电出力极不稳定的情况下，煤炭承担着主力能源的责任。在传统化石能源（石油、天然气、煤炭）中，我国能够自主可控的最可靠的化石能源依然是煤炭，油气依然依靠进口为主。在全球政治格局发生巨大变化的背景下，煤炭对于确保我国能源自给和能源安全有重大意义。此外，从化工、钢铁、建材对于煤炭的需求来看，目前我国处于稳增长、托经济大盘非常迫切的阶段，作为最上游资源的煤炭，在所有行业中保持最强的需求韧性。

从中长期来看，电力消费是支撑煤炭消费的最重要的行业，随着电气化时代的不断发展，我国居民用电和新兴产业用电的不断增长，电力消费总量将始终保持稳定增长的势头，而这在较长时间内主要依靠火电供应来支撑。

目前，风力和光伏发电装机占比已经高达28%，但是贡献的发电量占比却只有11%左右，而火电发电量占比仍然高达70%。受到新能源发电特性和储能设施落后的影响，未来较长时间，火电依然是确保我国能源安全的主力。在国际局势动荡、能源危机和全球滞胀的新时期，重视煤炭的主体能源地位是非常必要的。

另一方面，从煤炭供给来看，仍然面临长时间的硬约束。第一，作为不可再生的矿产资源，煤炭的产能释放周期较长，新建煤矿和改扩建煤炭需要4~5年的时间周期，短期难以见效。第二，煤炭产量供给受到的扰动很多，不但持续超产难以为续，而且时常会出现产量低于产能的情况。第三，煤炭行业缺乏大幅资本开支的能力和动力。目前煤炭行业集中度较高，受到历史包袱和资产负债率考核等因素影响，再度大幅举债投资新矿难度较大；从动力来看，煤矿投资是按照60年生产标准建设，受到远期双碳政策的影响，出于对远期前景的担忧，煤炭企业缺乏大幅投资的动力。不少煤炭企业走向产业转型，比如，投资新能源或投资新材料。第四，煤炭限价政策人为拉长了煤炭供需再平衡周期，导致煤炭价格在中长期更具备韧性，有利于煤炭企业的高盈利持续较长周期。第五，在全球能源资源价格上涨背景下，国内煤炭价格易涨难跌，国内进口煤持续缩减，在国内外动力煤价格出现倒挂的情况下，国内煤炭保供增量受到煤炭进口下滑的平抑影响。

总结一下，目前煤炭板块投资的主要风险仍在于，经济上行动力不足压制需求，短期涨幅过大带来的大幅回撤风险等。

《中国经营报》：四季度传统能源与新能源的表现，谁将更胜一筹？

崔宸龙：一个季度的时间维度较短，市场表现和行业基本面很容易出现背离，因此难以去做较为准确的判断。新能源作为完全技术驱动发展的能源，相比于传统能源，长期生产成本大概率会不断下降，利用效率将持续提升。同时从资源禀赋上看，特别是光伏，基本上是取之不尽用之不竭的可持续能源。因此从长期角度，我依然坚定地看好新能源的发展。

神爱前：新旧能源都有自己的机会和逻辑，投资者可依照自己的认知特长而去投资。但值得注意的是，新旧能源今年以来都有一定涨幅，一些共识也在逐渐反映到股价里，板块的贝塔收益（承担系统风险而获得的收益）可能会不断变弱，需要投资者从板块投资转向个股投资。我们十分看好以车的智能化、能源的非石化为核心的产业大趋势，但在这个过程中，分化在不断加大，投资难度在不断加大，投资者应该逐渐提高公司个体质量、差异优势等阿尔法（个股收益与大盘指数收益的差值）因素的考量，或者选择专业投资者。

叶勇：四季度依然是震荡调整的行情格局。我在整体策略上偏保守，对新能源为代表的成长股保持审慎态度，更青睐低估值、安全边际较高、中长期估值中枢有望抬升的煤炭板块。