截至2018 年7 月20 日当周，美国原油库存4.049 亿桶，较上周减少614.7 万桶。OECD 原油库存14.15 亿桶。2018 年4 月，中国商业原油库存1.97 亿桶，较上月增长200 万桶。全球主要经济体原油库存均处于较低水平。

1 2018 下半年原油期货价格中枢70-80 美金/桶 . 5

1.1 油气市场回顾 ... 5

1.2 油价展望 ... 7

2 国内炼油市场竞争激烈，民营大炼化趁势崛起 ....... 8

2.1 国内炼油竞争格局 ... 8

2.2 国内原油需求 . 10

2.3 内外因驱动民营大炼化发展，成为新的需求增长点 .. 11

2.4 从ROE、原油价格、调价机制角度看炼化项目盈利 .. 12

2.4.1 炼化ROE 高，相比与其他制造业更为优秀 . 13

2.4.2 炼化盈利与油价负相关 . 13

2.4.3 成品油调价周期缩短有利于炼化盈利.. 14

3 推荐关注大炼化产业链上市公司标的 ..... 15

3.1 恒逸石化（000703.SZ） . 15

3.2 荣盛石化（002493.SZ）. 17

3.3 桐昆股份（601233.SH）  18

3.4 恒力股份（600346.SH）  19

3.5 新凤鸣（603225.SH） .... 21

3.6 卫星石化（002648.SZ） . 22

4 风险提示 ..... 23