截至 2018 年 1月份，全国已完成公立医院零加成改革，两票制也已在 24 个省份正式执行，其余 7 个省也将在 2018 年完成执行。从最早执行两票制的福建和安徽来看，两票制将促使流通企业集中度加速提升。

1. 未来三年，医改将促使流通行业集中度加速提升... 6

1.1 两票制已在全国24 个省份执行，我们判断，流通行业集中度有望加速提升.. 6

1.2 零加成已全面执行，对行业负面影响逐步消除... 7

1.3 绝大多数省份完成招标，招标对流通行业影响逐渐减小... 8

我们对未来三年流通行业变化有三个基本判断： ... 8

1.4 第一个判断：两票制长期提升流通行业集中度，但整体趋势呈现先抑后扬. 8

1.5 第二个判断：零加成执行1 年内对流通行业增速和现金流有所影响，此后影响逐步减少...10

1.6 第三个判断：招标对流通行业影响逐渐减小.. 11

2. 上市公司层面先抑后扬，预计2018 年下半年出现拐点...12

3. 医药商业估值及相对溢价率处于历史低位，长周期布局正当时...14

4. 龙头公司整合为大势所趋，长期前景持续向好..15

4.1 医药流通是一个规模成本递减行业，产业集中度提升是大势所趋.15

4.2 考虑规模优势和发展空间，我们认为全国流通龙头优于地方龙头.16

4.3 龙头流通企业积极拓展新业务，长期看流通企业议价能力有望提升.18

5. 投资建议...18

6. 风险提示...20