行业全面复苏，积极布局龙头。①从行业发展格局来看，旅游行业目前仍处于“大行业小公司”发展格局中，龙头的寻找与把握仍然十分重要。②2016 年旅游行业由于各种原因增速有所下滑，2017 年各子板块增速全面反弹，相关龙头公司表现抢眼。 

1. 行业复苏，布局龙头...4

2. 酒店：首旅酒店扩张动力强，业绩弹性大...5

2.1. 管理层融合无障碍，“持股+考核”带来充足动力..5

2.2. 如家扩张速度快，中端占比提升带来高业绩增速..5

2.3. 有望成为北京国企改革受益标的...7

2.4. 横向对比公司估值仍有吸引力.7

3. 免税：中国国旅规模优势显著，迈向全球扩张.7

3.1. 三亚离岛免税政策优厚，复苏势头显著...8

3.2. 京港机场招标打开全球布局，规模优势下盈利有望提升..9

3.3. 估值具有短期催化...9

4. 自然景区：优选具有外部环境改善、核心资源禀赋以及外延整合预

期的个股.10

4.1. 区位、消费能力决定交通改善效果...10

4.2. 索道、酒店等资源禀赋决定利润弹性..11

4.3. 外延整合打开成长空间..12

4.4. 自然景区股估值稳健...13

5. 出境游：凯撒众信有望复苏盈利模式定胜负 .13

5.1. 龙头受益行业回暖，2C 端带来高利润...13

5.2. 沿产业链布局是龙头必由之路..14

5.3. 估值趋于合理，可长线布局...14

6. 休闲景区：中青旅、宋城演艺资源为王，品牌管理输出扩大优势15

6.1. 优质资源具有市场竞争力.15

6.2. 管理输出增强品牌效应并增厚公司业绩.16

6.3. 估值处于阶段性低点...16

7. 风险提示...17