在中资券商国际化征程中，2022 年可谓是折戟之年。中资在港子券商普遍面临盈利大 幅下滑、自营投资巨幅亏损、经纪投行盈利收缩的局面。在香港“持牌人”制度下， 香港证券业竞争持续激烈，主打“经纪+投行+贷款融资+投资交易+资管”五轮驱动的 中资券商从同质化趋于向信用风险分化发展。目前以华泰国际、中金香港、中信国 际、国泰君安国际四家券商为头部阵营，中小型中资券商受制于注册资本金及母公司 资源禀赋的差异，在港展业面临多重压力。自2021 年以来，券商经营环境发生巨变， 港股单边下行及高收益地产美元债违约潮，2022 年全球货币政策收紧、地缘政治风险 持续与新冠疫情反复等不利因素影响下，多家在港券商自营、经纪、投行等业务收入 大幅下滑。经过多年发展持续扩表和业务选择布局，部分头部及中小券商近两年遭受 周期的沉重打击，在港展业面临多重压力、亏损严重，个别甚至出现净资本为负的现 象。截至目前在港7 家上市中资子券商（券商系+银行系）发布2022 年盈警公告，收入 均骤降，仅国泰君安国际（1788.HK）微盈，其余均预告亏损。

中资券商“出海”筚路蓝缕，竞争格局不断重构 .......................................................................................................................... 4

（一）十年蓬勃发展后，迎来经营环境巨变 .................................................................................................................................. 4

1. 2010 年-2020 年：乘势而来，快速成长 ................................................................................................................................ 4

2. 2021 年后：美联储加息叠加中资美元债违约潮，经营环境发生剧变................................................................................. 4

（二）香港“持牌人”制度下的白热化竞争 .................................................................................................................................. 5

1. 在港券商数量众多，竞争激烈 ................................................................................................................................................ 5

2. 头部券商产生分化，尾部“夹缝生存” ................................................................................................................................ 6

（三）2021 年业绩滑铁卢，22 年跌入历史低谷 ............................................................................................................................ 8

五大主要业务驱动，仍在寻觅新方向 .............................................................................................................................................. 9

（一）经纪业务：证券交易佣金收入占比较低，主要依靠保证金收入 ....................................................................................... 9

1、跨境经纪业务监管趋严，财富管理转型需新思路 ................................................................................................................ 9

2、保证金（孖展）业务规模逐步压缩 ...................................................................................................................................... 10

（二）投行业务：中资占比逐年走高，向头部集中趋势未变..................................................................................................... 11

（三）自营业务：成也萧何败萧何，利润波动大，亟待转型..................................................................................................... 12

（四）金融产品和做市业务：双线并行 ........................................................................................................................................ 13

（五）资产管理：并非中资券商优势，仍待破冰 ........................................................................................................................ 13

（六）积极拓展跨境衍生品业务，一级交易商资质和母子协同是关键 ..................................................................................... 14

（七）“东南飞”重新成为新方向 ................................................................................................................................................ 14

中资在港券商业务发展普遍进入瓶颈期 ........................................................................................................................................ 15

1．区域覆盖及客户资源相对单一，严重依赖境内客户： ...................................................................................................... 15

2．业务范围局限且同质化经营现象严重： .............................................................................................................................. 15

3、自营投资业务大幅亏损，凸显中性资配能力缺失 .............................................................................................................. 15

4、资本补充能力缺乏的挑战： .................................................................................................................................................. 15

中资券商海外发展：既要“走的快”更须“行的稳” ................................................................................................................ 16

（一）持续补充资本，增强资本实力 ............................................................................................................................................ 16

（二）风控能力和流动性管理成为跨越周期关键 ........................................................................................................................ 16

（三）增强融资能力、渠道获客能力 ............................................................................................................................................ 17

（四）注重提升投资交易与投研能力，做大机构业务 ................................................................................................................ 17

（五）增强与母公司跨境联动，完善境外融资体系，增强负债稳健性 ..................................................................................... 17

重要声明 ................................................................................................................................................................................................ 21