财政年内发力预期基本落空。我们在8 月《下半年财政发力为何要到年底？》中提 出下半年勿高估财政后置对经济的正向影响；目前来看观点不断验证, 年内专项债发 力带动基建投资的预期被证伪，我们认为主因在于：1）专项债资金对于基建支持有 限，截至10 月中旬已发行24868 亿新增专项债，仅达到全年计划7 成，低于去年同 期的9 成，且投向基建的比例仅为43.9%，低于2020 年比例。2）Q3 专项债加速发 行但基建当季同比为负，核心是受项目质量扰动和阶段性极端天气冲击影响。

1. 财政数据 .................................................................................................................................. 3