2021-2022 年的疫情反复依然是主导交运细分板块投资情绪的核心因素，我们倾 向于明年疫情的散去和人、物、货的自由流动是个循序渐进的过程，因此集运的 高位运行（尤其是上半年）、快递竞争缓和以及整合将是大概率事件，航空机场 受干扰因素相对较高，适合长期布局；细分赛道中，化工危化物流则受益于中国 及亚洲地区的生产消费占比逐年提升、政府强监管背景下逐步放开对头部企业的 资质审批，集中度提升有望加速。综合来看，推荐：密尔克卫、中远海控、顺丰 控股、韵达股份、圆通速递、中国国航、春秋航空、上海机场，关注嘉诚国际。

航运：风口未过，巨轮远航 ......................................................................................... 8

2021 回顾：供应链紊乱加剧，船公司的历史最高盈利 ........................................ 8

2022 年展望：风口未过，巨轮远航 ..................................................................... 9

投资建议：推荐集运龙头中远海控 .....................................................................11

航空：坚定信心，迎接绽放 ....................................................................................... 11

复盘2021：希望与失望交织，复苏一波三折，预期驱动股价上涨 .................... 12

展望2022：景气将至，摆脱线性思维，预期先行 ............................................. 14

短期景气度无法明确预判，长期逻辑更为重要 ................................................... 14

防疫政策短期大概率仍将处于高压状态，但有朝一日很可能快速放松 ............... 14

供给分析：定性大于定量，即便B737MAX 复飞，供给增速依然可控 ............... 15

需求分析：经济增长带动潜在需求继续走高，疫情消退需求将集中释放 ........... 18

理论供需持续改善，彻底放开之时民航运价有望迎来三重共振 .......................... 20

基本面行情下航空股曾大幅跑赢，油价汇率是次要逻辑 .................................... 21

投资建议：坚定信心，迎接绽放 ........................................................................ 22

机场：国门重启时价值回归，看好长期空间 .............................................................. 23

2021 回顾：国门继续关闭业绩承压，股价先抑后扬， ...................................... 24

国门开启之时，枢纽机场价值回归 .................................................................... 25

机场免税竞争力并未削弱，未来量的逻辑或大于扣点 ........................................ 26

投资建议：枢纽机场价值不改，静待国门放开 ................................................... 29

快递：竞争缓和，利润改善 ....................................................................................... 30

2021 年回顾：行业需求景气，中低端市场回归良性竞争 ................................... 30

2022 年行业需求：增长有下行压力，电商平台均衡化 ...................................... 34

2022 年行业竞争：价格战维持缓和，利润明显修复 .......................................... 36

2022 年通达系龙头：强者恒强，极兔成功整合百世具有挑战 ........................... 37

2022 年顺丰控股：投资周期致利润波动，明年经营及业绩将明显改善 ............. 41

投资建议：低点布局快递龙头，把握稳定收益 ................................................... 47

物流及供应链：精选个股，重视龙头 ......................................................................... 49

密尔克卫：增长迎来提速拐点，分销业务再进击 ............................................... 49

嘉诚国际：扎根广州挥师南下，产能拐点已现业绩即将新高 ............................. 52

东航物流：全球供应链紊乱下运价高企，航空货运景气延续 ............................. 54

投资建议 .................................................................................................................... 55

风险提示 .................................................................................................................... 55

国信证券投资评级 ...................................................................................................... 56

分析师承诺 ................................................................................................................ 56

风险提示 .................................................................................................................... 56

证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 56