环保板块独立行情较少，多数情况跟随大盘走势，2007 年至今共出现一次走强行情和一次走弱行情。2012年 12 月环保板块开始显著走强，主要是政府对环保重视度大幅提升，政策密集出台。

一、 18 年回顾：调整持续，分化加剧 .. .. ... 6

二、 PPP工程公司未来何去从 ? .. .. ... 9

2.1 复盘环保行业，增长&质量必须兼顾 .. .. ... 9

2.2 透析 PPP 本质，无序扩张才是危机主因 .. .. ... 11

2.3 工程公司蛰伏，优质环保运营雄起 .. .. .. 12

2.4 借鉴海外，大型运营公司为环保终极形态.. .. .14

三、 优质运营资产将是环保长期投方向 .. .. . 17

3.1 水务运营：被忽视的黄金，量价提升带来值回归 .. .. 17

3.2 垃圾焚烧：大势所趋，行业发展头持续向好 .. . 24

四、 投资建议及重点公司推荐 .. .. .. 26

五、 风险提示 .. .. .. . 27