我们2019 年度轻工行业投资策略是：竞争优势优先，细分领域龙头投资价值凸显。随着2018 年中美贸易战、地产调控等一系列宏观事件对于轻工行业影响逐渐显现，轻工各个子行业均呈现增速换挡的现象，行业投资逻辑从全行业的高速发展以及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额。我们认为2019 年轻工行业投资的关键词为“细分领域龙头”和“竞争优势”，我们关注那些细分行业中生产、品牌、渠道优势明晰的龙头企业。

一、2018 年度轻工行业表现回顾：行业狂风劲吹，股价大幅调整 ..9

（一）分行业18 年1-11 月走势回溯：各子板块估值低于历史平均水平.....9

（二）2018 年Q1-Q3&18Q3 回顾：业绩持续高增长 ............. 11

1、2018 年Q1-Q3 及2018 年Q3 轻工行业收入、利润增速放缓 ........... 11

2、各子板块2018 年Q3 业绩回顾 . 13

（三）投资观点：竞争优势优先，细分领域龙头投资价值凸显 ................ 18

1、造纸行业：原材料紧缺成行业主线，海外原材料布局成核心竞争优势............... 18

2、定制家具：竞争红海时代来临，龙头企业渠道&工程业务&整装流量入口优势凸显 ............. 18

3、软体家具：原材料降价缓解企业成本压力，行业竞争格局稳定龙头优势凸显 .... 19

4、珠宝首饰行业：乘消费升级好风，龙头珠宝商渠道&品牌优势尽显 . 19

5、按摩椅行业：全球市场广阔，中国市场快速增长 .......... 20

二、轻工制造2019 年：竞争优势优先，细分领域龙头投资价值凸显.............. 20

（一）造纸行业：环保趋严供需维持紧平衡，原材料紧缺助力纸价强势 .. 20

1、造纸产能受限，需求稳定，供需维持紧平衡 ................. 20

2、废纸新政推动，原料持续紧缺，形成成本面支撑 .......... 22

3、原材料紧俏背景下，自主造浆+海外布局价值凸显 ........ 25

（二）定制家具：竞争红海时代来临，龙头企业渠道&工程业务&整装流量入口优势凸显 ........... 27

1、行业格局分散，品牌力日渐显现................. 27

2、定制家具客单价竞争，产品&渠道&营销齐发力............ 28

3、定制家具流量竞争，龙头企业渠道&工程业务&整装流量入口优势凸显............. 30

（三）软体家具：行业竞争格局优化，龙头企业竞争优势明晰 ................ 31

1、国内沙发行业市场规模约为520 亿元，中国是软体家具主要出口国  31

2、我国软体家具市场集中度低，CR4 仅为12.09%，对标美国沙发龙头CR4 超50%................ 32

3、海绵原材料价格重新降至低点，软体家具企业成本压力缓解........... 33

4、人民币汇率贬值及海外布局对冲贸易战影响 ................. 35

（四）珠宝首饰：乘消费升级好风，龙头珠宝商渠道&品牌优势尽显 ...... 37

1、珠宝市场规模逾5000 亿，黄金、钻石交易活跃 ............ 37

2、消费升级驱动珠宝消费，钻石镶嵌类异军突起.............. 38

3、行业厂商三级次分布，拓渠道、轻资产成重要成长路径 40

（五）按摩椅：全球市场广阔，中国市场快速增长 ............... 42

1、源起日本，全球按摩器具行业处于快速成长期.............. 42

2、中国按摩器具市场需求增长快速，且已成为全球主要按摩器具出口国............... 43

3、中国按摩器具渗透率低，市场空间大.......... 43

三、2019 年：紧盯业绩确定性，关注竞争力明晰的细分品类龙头企业 ........... 45

（一）造纸行业看好拥有自造浆能力的龙头企业，看好太阳纸业、山鹰纸业、华泰股份 ............. 45

1、太阳纸业：强势木浆奠基行业景气，新增产能助力太阳闪耀........... 45

2、华泰股份：提前产能布局未雨绸缪，把握环保机遇业绩腾飞，造纸化工双轮驱动业绩稳步增长 ............ 46

3、山鹰纸业：主营业务具备竞争优势，积极扩充产能巩固行业领先地位............... 47

4、中顺洁柔：生活用纸快速增长，渠道深耕与产能投放助力公司稳健增长 ........... 48

（二）定制家具企业关注渠道完善、竞争优势明显的龙头企业，看好尚品宅配、欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、

我乐家居 ...... 49

1、尚品宅配：流量、渠道凸显价值，全屋、整装铸就未来 49

2、欧派家居：定制家居龙头，橱柜业务承压，衣柜业务稳健增长 ....... 50

3、索菲亚： 全屋定制“大家居”战略首见成效，行业调整背景下竞争优势凸显 ...... 51

4、金牌厨柜：“金牌”“桔家”双品牌，新拓木门产品线，多渠道开拓抵御地产压力 . 52

5、我乐家居： 全屋定制新引擎强势驱动，产品品类、产能、渠道扩张步伐稳健 .. 53

（三）软体领域关注竞争优势明显龙头及细分领域优质龙头，看好顾家家居、敏华控股 ............. 54

1、顾家家居：国内软体家居龙头，优秀管理奠基.............. 54

2、敏华控股：功能沙发市场王者，生产、品牌、渠道优势尽享........... 55

（四）文娱类企业受地产周期影响小，持续受益消费升级 ..... 56

1、周大生：全国中高端主流市场钻石珠宝领先品牌，领先模式+先发渠道+品牌营销 拉动公司增长 .......... 56

2、晨光文具：传统业务稳固发展，科力普与精品文创逐步发力........... 57

（五）按摩椅关注产品渠道优势明显企业，看好荣泰健康 ..... 58

1、荣泰健康：共享按摩服务加速用户教育，内销市场有望持续快速发展............... 58

四、风险提示 ...... 60