1、回顾：景气持续上行，水泥板块表现靓丽的三年..4

2、“投资稳增长”周期性重现，基建是结构性亮点...7

2.1、从去杠杆到稳杠杆，投资稳增长重现...7

2.2、“稳增长”支撑水泥短期需求平稳运行.9

3、高景气带来供给侧新考验...10

3.1、水泥供给的“新常态”.10

3.2、新增产能维持低位，置换量逐渐增加.11

3.3、去产量：高景气带来错峰考验，环保施加刚性约束..14

环保对供给侧的中期刚性约束难以弱化..14

差异化调控将是中长期方向，企业与区域之间迎来分化...16

高景气下去产量面临新考验.19

3.4、去产能逐步推进，护航行业健康发展.19

3.5、2019年供应能力小幅增长.20

4、2019年：景气回落至中高位，区域差异收敛..21

5、投资建议：看好基建稳增长，重视龙头水泥股的价值属性..23

5.1、看好基建稳增长，推荐冀东水泥..23

冀东水泥：被低估的华北龙头.23

5.2、利率下行期关注龙头水泥股的净现金流和高分红价值..26

海螺水泥：长期价值被低估.27

风险提示..29