格力电器：在单一领域的极致化发展铸成了强大的品牌护城河。严苛的品控制度和产品可靠性，是其品牌力逐步增长的主要原因。品牌力离不开研发支持，格力坚持“自主创新”的研发战略，这种根植于DNA 里的倔强，也是其把空调做到极致的主要原因。渠道方面，格力对下游渠道的把控能力毋庸置疑，但近些年在新零售的渠道变革冲击下，格力的多层渠道压货模式仍受市场的质疑，但对空调这种季节性产品，渠道的压货模式仍具有其存在的意义，短期无需担忧。担忧是格力面临单一化业务的瓶颈，未来如何开拓新的业务是它要面临的难题。

1.基本面：美的、海尔多元化布局最好，格力财务指标最突出 ................... 5

1.1 主营业务：不同的发展路径，不同的多元化的选择 ...........5

1.2 收入状况：格力依靠内生增长，美的、海尔则靠外延 .......6

2.市场竞争：从渠道、品牌、研发比较三大龙头 .................. 9

2.1 渠道格局演变推动产业变革，白电龙头渠道或出现分化 ...9

2.1.1 渠道变革打破原有产业链价值分配，给小厂商弯道超车机会 ........9

2.1.2 家电渠道变革方向：从分销模式走向高效零售，线下竞争将成为主战场 .........10

2.1.3 美的、海尔积极布局新零售，而格力渠道改革少有动作 .............. 11

2.2 品牌：消费品最深的护城河，白电龙头优势明显 .............13

2.2.1 品牌力与市占高度相关，口碑和销量成为消费者决策最好依据 ..13

2.2.2 对于白电龙头而言，品牌将成为其最重要的护城河 ......................14

2.3 研发是产品持续创新的动力，三大龙头各有优势 .............16

2.3.1 青岛海尔：开放式创新的研发模式，强调协同互助 ......................16

2.3.2 格力电器：更技术流的企业，强调自主创新 ...........17

2.3.3 美的集团：设置中央研究院整合研究资源，加大研发创新力度 ..17

3.估值分析与投资建议 .......... 19

3.1 外资持续进入有望驱动家电龙头估值提升 ..19

3.2 投资建议 ............21

4.风险提示...... 22

4.1 宏观经济增速放缓导致需求下降风险 ..........22

4.2 行业竞争加剧导致的价格战风险 ..................22