我国炼厂的规模化和集约化远远低于美国，根据 EIA 数据，美国共有炼油厂 141 家，美国的总计炼油产能约 9.1 亿吨，平均每家炼厂的加工能力为 645 万吨/年；相比之下，我国炼油厂数量超过 200 家，炼厂平均规模不到 400 万吨/年。以韩国的炼油工业发展为例，韩国仅有六家炼厂，其中有三家为全球十大炼厂之列。韩国的炼油产品大量出口至中国，同时也有多种产品形成了以 FOB Korea 为计价的 benchmark。我们认为中国在沿海地区布局大型炼化产能，有助于提升中国炼化产能的规模优势、产品升级、以及世界级范围的定价权以及贸易竞争力的提升。

1. 下一个风口 国内炼化产能的扩张 . 6

1.1 国内炼化产能扩张 新建装置多以芳烃为主 .. 6

1.2 规模化趋势 民企主导行业产能升级 ... 6

1.3 炼化一体化引入 高行业门槛以及准入 . 8

案例一：沙特拉比格石化装置PetroRabigh . 8

案例二：Sadara 联合装置 ... 9

2. 炼油规模化是未来的趋势 .. 10

2.1 以韩国为例 中国拥有比较优势 ... 10

2.2 以PTA 为例 PX 行业集中度提升是趋势 .. 11

2.3 PX 自主率提升 打通PX-PTA-聚酯的国内行业竞争力 ... 12

3．当前油价背景下 乙烯盈利良好 . 14

3.1 全球乙烯长期供需平衡... 14

3.2 国内乙烯自主率提升 聚乙烯引领新增需求 ... 15

3.3 乙烯成本曲线 石脑油、液化气混合裂解路线成为主流 ... 17

4．石油化工未来前景展望 .. 18

4.1 参考上一轮产能投放周期 乙烯产能有望增长 .. 18

4.2 炼油供需再平衡 需求的结构性改变 . 20

4.3 石化再平衡 寻找失去弹性的周期之美 .. 21

4.3.1 原料供应多元化 抑制产品价格空间 ... 21

4.3.2 中国煤化工路线成为有效补充 . 22

5．标的与投资建议 ... 23

6．风险提示 .. 25