2008 年金融危机之后，全球经济陷入长期低迷。中国经济进入“三期叠加”和新常态，经济增速不断下行；欧洲经济受欧洲危机影响持续低迷；美国经济也在长期低利率和3 轮QE 的帮助在2014年才渐有起色。15 年4 季度和16 年1 季度，中国经济和大宗商品价格见底，随着中国经济好转，美国经济持续走强，欧洲、日本和新兴经济体经济也有起色。

2019 秋季策略有色金属观点：需求稳中趋缓，寻找细分行业机会 ................................................................... 1

地产施工支撑工业需求增速，冶炼加工行业形成阶段机会 ........................................................................ 1

产业集中度提升，龙头股价值凸显 ............................................................................................................... 3

有色金属市场表现回顾 ........................................................................................................................................... 4

供需双弱有色金属弱势回调，工业金属库存显著下降 ................................................................................ 4

贵金属磁材领跑有色行业，工业金属表现分化冶炼加工偏强 .................................................................... 7

有色商品及下游工业品需求展望 ........................................................................................................................... 9

降息趋势确定，黄金长牛格局不改 ..................................................................................................................... 12

全球PMI 走低降息周期开启，贸易争端加快上涨节奏 ............................................................................ 12

标的推荐——银泰资源 ................................................................................................................................. 13

供给显著缩减，铜钴迎来阶段性反弹行情 ......................................................................................................... 14

铜矿供给紧张TC 持续下滑，低利润或引发冶炼厂减产........................................................................... 14

供给扰动升高，钴价底部反弹可期 ............................................................................................................. 17

推荐标的——洛阳钼业 ................................................................................................................................. 19

推荐标的——鹏欣资源 ................................................................................................................................. 19

供给过剩格局扭转，电解铝基本面迎来拐点 ..................................................................................................... 20

严控新增产能效果渐显，电解铝走出亏损阴霾.......................................................................................... 20

产能迁移如火如荼，逆周期投产收获政策红利.......................................................................................... 22

推荐标的——云铝股份 ................................................................................................................................. 23

冶炼加工产业集中度加速提升，龙头公司受益明显.......................................................................................... 24

环保去产能缺口已显，锌冶炼保持高景气 ................................................................................................. 24

铜加工企业集中度再提升，龙头企业业绩稳步增长 .................................................................................. 25

推荐标的——锌业股份 ................................................................................................................................. 27

评级说明 ................................................................................................................................................................. 29