如何解决中小企业融资难的问题，清华五道口金融学院的报告提出了一种方案。

　　1月21日，清华大学五道口金融学院发布《2018中国CVC行业发展报告》（下称《报告》），这也是该研究机构连续第二年发布相关研究。与去年着重分析CVC投资的特点不同，（详见财新网“研究显示CVC投资的企业成功退出率和市场估值更高"）今年的报告结合当前中国经济中的热点问题，提出CVC对创新的应用更为广泛，涵延到不同的发展阶段、市值水平、技术相关性强弱乃至产业链创新及供应链金融构建的各种组织生态。 这种创新驱动与当下中国经济形式与方向一一契合：对解决中小科技企业融资问题、传统企业的转型升级问题以及产业链结构调整和构建底层创新战略都是一种有章可循且操作性强并灵活可期的创新举措。

　　CVC，企业风险投资（Corporate Venture Capital, 即CVC），是一种创新的投资与管理范式，与传统的IVC（独立的风险投资基金）相比，在治理结构、激励方式、战略回报等方面都有很大的不同。相对而言，CVC的投资周期长、风险容忍度高、增值服务多、企业估值高以及整体上对社会创新贡献更大。在国内创投圈，CVC被俗称为企业战略投资。

　　报告称，这些差异主要源自于CVC多元化的战略动机：无论基于渠道和模式创新的“外部市场监测"，还是深挖前沿技术的“外部研发"动机，乃至企业市值与组织边界的演进和产业链整合升级的落地探索，CVC本质上是一种企业乃至及行业成长性期权的集合，即以最为适配的资金成本和产业资源，前置性优化要素生产效率，探索并实现企业战略发展的最优路径。因而，CVC更适用于助力长期的、底层的源创新。CVC的起源就是从研发周期最长的医疗行业发展起来。分析过去50年的数据规律以及近两年的数据统计，CVC的确在医疗、互联网软硬件等技术创新领域最为活跃，而全球的顶级CVC机构皆为Intel、谷歌等高科技行业的引领者。

　　报告指出，CVC的设立需要回归企业的本质，因为CVC的基本属性是一个投资实体，只要CVC的投资理念与母公司高度契合和互补，才能更好的继承和发扬其投资特性；CVC既有期权的特性，但是它又不完全是期权，所以这种混合属性既带来投资风险，也赋予CVC灵活的特征。进一步说，CVC的根源性动力，在于变幻莫测的市场环境中，为维持对企业未来的剩余控制权的保护而不断地寻找成长性期权。我们可以认为，CVC做出的每一个投资，就是一个成长性期权，而期权的本质是基于未来不确定的契约；CVC做出的每一个投资，就是为了延伸企业原来的私有契约的范围和边界，从而获得更多的超越竞争市场中平均利润的可由企业股东甚至相关利益者享有的“盈余"。

　　报告提出了当前中国CVC发展的机遇与趋势。首先要克服新技术焦虑是首要前提，任何想要搭乘CVC发展快车的“乘客"都应该合理布局CVC所涉领域来控制风险。其次，CVC的崛起告诉我们，不一定要一味追求“新意"，有时候在“传统"的基础上深耕和拓延也是一种机会。CVC虽然脱胎于企业，可能天然地对所处行业的发展有着较大的发言权，但往往竞争也并非来自于内部，所谓“降维打击"成为话题，也是因为“只缘身在此山中"。因此，跳出行业看行业，顺应结构转型的变化，需要外来力量的协助。当然，CVC作为一种崭新的风险投资组织形式，并不是平地而起的“新"，它的“新"有“根"，所以CVC要充分与成熟的IVC或智囊型、管理咨询类的研究机构合作，扬长避短，脚踏实地。

　　“创业公司都在想，我姓马？腾讯还是阿里的马？这是中国CVC的一个玩笑。"清华大学五道口金融学院副院长田轩介绍，“TABLE"是中国互联网CVC投资第一阵营的五大公司，五个字母分别代表腾讯共赢产业基金、阿里资本、百度投资部、小米旗下的顺为资本、奇虎360硅谷风投。

　　在具体的投资特点上，中国的CVC模式可以归纳为三大类，一是以核心业务为轴横向延展进行CVC投资的公司。当核心业务增速变慢时，为拓展业务边界、抢占新赛道、增强企业创新能力、进行生态布局谋求协同发展，企业会选择横向延展的CVC投资，利用自己在核心业务上积累的品牌、渠道、客户等资源投资创新企业，实现协同发展，拓展自身边界。阿里（蚂蚁金服）、腾讯、小米、美团等早期阶段的CVC业务都属于此类范畴。

　　以核心业务纵向深耕为目的进行CVC投资的公司是第二大类，通常有较强的技术相关性和行业壁垒，且多为有“赋能"特性的B端公司，技术研发和技术应用周期较长。推动核心技术快速落地应用和占据前沿技术高地是这类企业进行CVC投资的内生动力，强资本撬动能力和相对较低的投资成本是其进行CVC投资的基础，两者同时具备的企业会倾向选择以核心业务纵向深耕为目进行CVC投资。此类模式典型的案例有华为、商汤科技、拓尔思等。

　　最后，产业链创新与供应链金融模式更偏重整个产业视角和产业战略，选择产业链平台创新的企业，CVC的布局从视野上更为宏观，即自上而下关注整个产业链的发展生态，而在技术选择上更微观，自下而上贴近产业实务。产业链CVC布局的核心是通过投资产业链关键节点，打造物流、数据流、信息流和资金流的闭环模式，连接产业链上的相关利益者，以此提升产业链整体效率。我们选取汽车后市场供应链金融创新以及化妆品行业创新CVC路径为案例

　　从2013年开始，中国CVC投资进入爆发式的增长期，2015年整个行业的投资频率达到顶峰，超过了828次。2016年，受资本寒冬的影响，CVC投资频率略有下降。2017年前三季度投资案例数达401次。中国CVC行业投资主要集中在互联网、IT、电信及增值业务和娱乐传媒四类行业，其中投资在互联网领域的案例数和总金额遥遥领先，投资占比均超过三成。