2019年12月8日，中国邮政储蓄银行（下称邮储银行）发布《首次公开发行股票（A股）上市公告书》显示，该行A股股票将于2019年12月10日在上海证券交易所上市，证券简称“邮储银行"，证券代码“601658"。邮储银行此次A股发行价格为5.50元/股，“绿鞋"前募资金额约为284.5亿元，“绿鞋"后约为327.1亿元。

　　这是自2010年农行上市以来最大的A股IPO，也意味着国有大型商业银行“A+H"两地上市收官在即；这也是近十年来首单引入“绿鞋"机制，即授予联席主承销商不超过初始发行数量15%的超额配售选择权（简称“绿鞋"），约有43亿元“绿鞋"资金作为后市表现的有效支撑；本次发行锁定股份超过“绿鞋"后发行规模的一半。

　　值得关注的是，邮储银行同时发布公告称，其控股股东中国邮政集团公司（下称邮政集团）拟增持不少于25亿元，亦被认为是稳定股价之举。

　　根据公告，增持计划自2019年12月10日起12个月内择机增持本行股份，增持金额不少于25亿元，本次增持未设置价格区间，邮政集团将根据本行股票价格波动情况，逐步实施增持计划。公告称，增持股份的目的是基于邮政集团对本行未来发展前景的坚定信心，对本行投资价值的高度认可，以及对国内资本市场的持续看好，旨在维护中小投资者利益。

　　一般情况下，刚上市企业鲜有进行股东增持的案例，“如果刚挂牌控股股东就要增持，当初为什么要发行那么多股份呢？"市场分析称，此举或是为了维护股价，避免开盘破发。邮储银行方面亦表示，这体现了控股股东对邮储银行投资价值的高度认可，也将为证券市场的稳定运行创造良好环境，彰显“国家队"担当。

　　此前，根据邮储银行公告，长线投资者认购量占网下发行总量的87%；战略配售和锁定期安排，将对邮储银行股价起到压舱石作用，其中战略配售获配股份锁定一年，70%的网下配售股份锁定六个月。而后市多个托市举措均为A股IPO史上少有之举。

“不识货"的散户？

　　此前浙商银行、渝农商行A股上市后均快速破发，市场认为这会打击散户投资者对于银行股IPO申购的信心，对邮储银行近300亿元的IPO发行构成考验。12月4日，据邮储银行公告，共认购58.29亿股，1.19亿股新股遭弃购，弃购金额超过6.53亿元。此前邮储银行A股IPO网上申购倍数仅79倍，创下2015年6月以来的最低。

　　截至12月5日收盘，渝农商行（601077.SH）、浙商银行（601916.SH）已分别跌破发行价近10%和7%，再加上银行板块整体长期被低估，二级市场情绪低迷，邮储银行的市场欢迎度低于预期。

　　市场分析之所以打新热情不高，一部分原因在于估值。邮储银行A股发行价为5.5元，对应的市盈率和市净率分别为9.5倍和1倍，不仅超过目前银行业整体6.1倍和0.75倍的水平，也明显高于四大行。因此，尽管有“绿鞋"托底，依旧存在“破发"的可能（相关报道详见财新网2019年12月6日报道“多年只存不贷保守经营 邮储银行上市后如何更像商业银行"）。

　　一位邮储银行人士对此向财新记者解释说，“个人投资者对于银行股非常不理性，认（打）新不认股，不看基本面，显然邮储银行与浙商银行、重庆农商行资产质量和业绩表现是截然不同的。"

　　数据显示，2019年前三季度，邮储银行净利润543.44亿元，同比增长16.33%，继续保持两位数增长；每股净资产达5.71元，较上年末进一步提升0.45元。与此同时，邮储银行持续保持优异的资产质量，截至2019年9月末，不良贷款率为0.83%，不到行业平均水平的一半；拨备覆盖率达391.10%，是行业平均水平的两倍。

　　目前邮储银行资产规模达10.07万亿元，位居中国银行业第五位。今年2月，银保监会首次将邮储银行机构类型列为“国有大型商业银行"，邮储银行正式迈入国有大行序列。邮储银行采取差异化的零售银行战略，其定位是服务社区、中小企业和“三农"县域，覆盖中国99%的县(市)，这也是金融服务的蓝海。邮储银行遍及城乡近4万个网点，服务个人客户数达5.78亿，覆盖超过中国人口总量的40%，零售客户数量与宇宙大行工行不相上下，这也是其优势所在。

　　在前述人士看来，中国散户主导的A股市场格局，短期内很难逆转，但随着银行理财子公司进入股市，散户会逐渐降低在资本市场的占比。12月6日，证监会发布《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（试行）》（下文称 《指引》），旨在对MOM产品运作进行规范，引导中长期资金进入资本市场。此前一只MOM产品就只能开立一个证券账户，现在每个子单元都可以单独开立证券账户，也便于更好地独立考核子管理人投资业绩，也解决了之前伞形账户或者账户穿透实施困难的问题。根据前述《指引》，银行理财子公司也可以通过单独开立证券账户进入资本市场。（相关报道详见财新网2019年12月6日《MOM指引正式出台 意在引入更多资金》）

　　不过，遍布城乡的零售网络是其优势也是劣势，因为网点多意味着成本较高。一直以来，在商业银行中，邮储银行的成本收入比最高，高达57.6%。这一方面是因为网点最多，另一个主要原因是邮储银行要按照市场化原则向集团支付代理手续费。由于背靠中国邮政集团，邮储银行独有的经营模式是自营加代理：即其母公司邮政集团有3.2万个网点接受邮储银行的委托，代理储蓄、代办基金理财等服务。据财新记者了解，中国邮政集团95%的利润来自于邮储银行。

　　在今年一季度业绩发布会上，邮储银行董事长张金良曾坦承，4万个零售网点面临转型压力，今后三年网点转型是邮储银行重中之重的一项工作（相关报道见财新网2019年3月29日“张金良:推进邮储银行回归A股 加快网点转型"）。

机构投资者高度看好

　　招股说明书显示,凭借“自营+代理"的独特模式，邮储银行成为全国网点最多、覆盖最全、市场下沉程度最高的零售银行。邮政银行近4万个网点中，其中代理网点占据八成，但邮储银行的员工数量仅17万。相比同样定位于三农领域的农行，农行的营业网点不及邮储银行的六成，员工数量却是邮储银行的近3倍。

　　与散户相比，机构投资者则普遍认为邮储被低估了，看好其后市的估值提升。自2016年邮储银行在香港上市以来，2016年至2018年，该行分红率逐年提升，分别达15%、25%和30%；年均复合增长率为17.57%，净利润年均复合增长率为14.76%，大幅领先可比同业。得益于鲜明的零售定位和优异资产质量，“拥有大行股息率和中小银行成长性"，这是机构投资者看好邮储银行前景的主要理由：8家战略投资者及网下获配投资者锁定股份合计约占本次发行总规模的50%，创近期A股IPO新高，而获配量最大的F类（公募基金、社保基金、养老）及I类（保险资金、企业年金）长线投资者认购量占网下发行总量的比例高达87%。

　　机构投资者高度看好邮储银行。六家战略配售基金（华夏基金、嘉实基金、汇添富基金、易方达基金、招商基金及南方基金）首次悉数到场并顶格申配，社保基金组合、央企基金首次齐聚，前述8家战略投资者合计认购股数约占“绿鞋"前本次发行规模的40%。

　　业内人士分析称，从个股估值来看，同样具有明显零售特点的招商银行、平安银行PB分别为1.60倍、1.16倍，而邮储银行本次发行PB对应2019年6月30日每股净资产仅为1倍，以此类比，邮储银行估值和股价表现有望进一步提升，年底每股净资产或近5.8元。据国泰君安测算，邮储银行A股合理定价区间为5.61-7.00元/股。华泰证券预测，邮储银行2019-2021年归母净利润增速15.1%/14.0%/13.3%，不考虑超额配售的情况下，EPS为0.70/ 0.80/0.90元，预计合理价格区间为6.27-6.89元/股。根据邮储银行发布的A股招股说明书对全年业绩预计的披露，预计2019年归属于公司普通股股东的净利润为581.80亿元至592.26亿元，同比增幅约为16.55%至18.64%。据此测算，截至2019年末，邮储银行每股净资产或近5.8元。

“绿鞋"不够，增持加码

　　战略配售和锁定期安排，将对邮储银行股价起到压舱石作用，其中战略配售获配股份锁定一年，70%的网下配售股份锁定6个月。而后市多个托市举措均为A股IPO史上少有之举。

　　邮储银行公告显示，四家联席主承销商（中金公司、中邮证券、瑞银证券、中信证券）A股IPO史上首次联袂承诺对于包销的股份锁定至少1个月或6个月；此外，现有股东作出股份锁定承诺，控股股东邮政集团持有邮储银行64.79%（“绿鞋"前）的股份锁定三年，蚂蚁金服、腾讯、中国电信、中国人寿等股东持有股份锁定一年。

　　此外，邮储银行自身、董事、高管均作出了稳定股价的承诺。邮储银行上市公告书披露显示，在上市后三年内，若邮储银行A股收盘价格连续20个交易日低于最近一期财报每股净资产，则触发控股股东增持计划。

　　“邮储融资盘子比较大，这也是邮储银行从大局考虑，对资本市场坚定看好,稳定中国资本市场的良好形象。"前述邮储银行人士称，

　　中泰证券表示，邮储银行引入“绿鞋"机制，新股发行后30天之内，如果股价出现低于发行价的情况，将有43亿元的绿鞋资金入场。10年来A股仅有3单IPO设置了绿鞋：工商银行（2006年）、农业银行（2010年）和光大银行（2010年），均在上市30天内全额执行，在“绿鞋"行使期内股价均表现良好，平均股价涨幅超过10%。

　　也就是说，后市如股价因市场波动出现低于发行价的情况，承销商将从市场上买入股票，稳定二级市场价格，这是近期发行的银行股中所没有的。另外，如果发行后价格下跌，需要启动回购机制的话，主承销商就在市场上从公众投资者手中回购股票，把这些股票转给战略投资者；如果发行后行情看好，无需回购，还要超额配售股份，相关战略投资者也是等到此时再拿到股票。

　　分析称，考虑到战略配售部分锁定一年、网下获配中70%的股份锁定6个月以及联席主承销商包销股份锁定1个月或6个月，本次发行后的限售股份比例将约占“绿鞋"后发行规模的52%。上市后实际可流通的股份仅占“绿鞋"后发行规模的48%，凸显了邮储银行A股股票的稀缺性。