资管新规落地将导致以理财资金为代表的投资性资金外溢。这部分资金外溢的主要原因是部分个人投资者不再满足合格投资者的定义，主要集中在拥有500万以下金融资产的投资人群。根据我们的测算，这部分的溢出资金理论规模将达到1.57万亿元。如果这部分新增资金在1年内进入楼市，在不考虑杠杆因素和考虑杠杆因素的情况下将分别给房地产市场投资规模带来20%和32%的提升，溢出资金将明显提振房地产市场需求。

1.楼市韧性强于预期的基本逻辑和结论：资管新规的影响.......5

2.外溢可投资资金理论规模达 1.57 万亿元，有望提振房地产市场需求.......5

2.1 证监会主管下私募产品溢出资金预计将达 1.5 万亿.........8

2.2 银保监会主管下理财产品溢出资金预计约 700 亿......11

2.3 溢出资金总规模 1.57 万亿元，有望转向房地产市场........12

3.外溢投资资金的选择和结果：更低能级、更长时间的楼市景气延伸........13

3.1 卫星城房地产市场基本面稳健，政策约束较小，上涨空间较大.......13

3.2 中西部“抢人”带来新刚需，未来上涨动能和空间可期......16

3.3 二三线城市商业地产魅力彰显，资金持续流入........20

4.投资建议：重点关注三条主线五家公司..........23

风险提示.......26