17Q1 食品饮料板块收入净利润增速均高于 16 年增速，食品饮料行业盈利能力呈改善趋势，整体情况略超预期。板块超额收益显著，食品加工板块与饮料制造板块的相对 PE 水平与绝对 PB 水平均低于均值水平，估值仍然不高，存在继续向上提升的空间。

1.食品饮料行业盈利能力呈改善趋势 . 7

2.各子行业业绩总结 .. 8

3.各子行业具体情况 .. 9

3.1 白酒 ... 9

3.1.1 板块分化复苏，一线酒全面超预期 ... 9

3.1.1 预收款与现金流表现亮眼，板块复苏可持续 .. 12

3.2 乳制品 ... 14

3.2.1 业绩回顾：收入弱复苏，利润表现平稳 . 14

3.2.2 盈利能力：毛利率和费用率同步下降，净利率小幅提升 .. 15

3.3 调味品 ... 18

3.3.1 业绩回顾：利润无忧，17Q1 收入增速改善明显 ... 18

3.3.2 盈利能力：成本转嫁能力大众品最优，净利率稳步提升 .. 19

3.4 肉制品 ... 21

3.4.1 业绩回顾：收入相对稳定，利润增速有所下降 ... 21

3.4.2 盈利能力：毛利率承压，费用投放力度相对稳定 .. 22

3.5 食品综合 .. 24

3.5.1 业绩回顾：表现分化，精选高景气 ... 24

3.5.2 盈利能力：毛利率相对平稳，费用投放压力仍在 .. 25

3.6 啤酒 . 27

3.6.1 整体表现：收入实现正增长，盈利能力有所回升 .. 27

3.6.2 盈利能力：毛利率和净利率均有小幅回升 ... 28

3.7 葡萄酒、黄酒及软饮料 . 30

3.7.1 业绩回顾：露露下滑明显、百润底部复苏、张裕仍需等待 . 30

3.7.2 盈利能力：毛利率仍有压力，费用投放略有改善 .. 31

4. 板块一季度及历史季度相对收益情况 ... 32

5. 估值水平：仍处于历史较低位，存在上修空间 . 33

6. 食品饮料公司盈利预测表 .. 36