前言：上周我们深度研究了美国大型金融机构与08 年情况对比，总体认为稳健，市场也有逐渐有了共识。市场仍然担心美国投资机构的风险，本文进行了分析，尤其是风险较高的对冲基金。对冲基金的财务杠杆是下降的，监管也是趋严的，对金融体系风险传染度不高；对冲基金的产品杠杆的是在提升的，从而加大资本市场的波动，会通过 “居民财富效应”传递风险。投资者更应关注美国经济的中长期风险，美国金融体系的短期风险总体可控。

一、美国资本市场的风险点：对冲基金 .............................................................. - 6 -

二、对冲基金 “加杠杆”的机制及测算............................................................. - 9 -

2.1 对冲基金的杠杆如何衡量 ....................................................................... - 9 -

2.3 财务杠杆主要来源：主经纪商和回购市场 ......................................... - 12 -

三、对冲基金的风险，以及对金融系统的传导机制 .......................................... - 13 -

3.1 从LTCM 破产案导致的风险传导 ....................................................... - 13 -

3.2 对冲基金的自身风险 .......................................................................... - 14 -

3.3 对冲基金对金融系统的传导机制.......................................................... - 15 -

四、本轮对冲基金的风险评估一：风险传染性不大 .......................................... - 16 -

4.1 财务杠杆低于08 金融危机，风险传染性大幅度降低 ......................... - 16 -

4.2 监管加强、透明度提升：大型对冲基金系统性风险下降 ................... - 17 -

大型对冲基金重演LTCM 的概率大大降低 ................................................ - 17 -

交易对手风险下降 ..................................................................................... - 18 -

投资者集中赎回风险降低 .......................................................................... - 19 -

4.3 美联储及时为流动性背书，“挤兑踩踏”可能性降低........................... - 20 -

五、本轮对冲基金的风险评估二：加大资本市场波动， ................................... - 21 -

仍需警惕尾部风险 ..................................................................................... - 25 -

六、结论：本轮风险传导机制与08 年的差异 ................................................... - 25 -

风险提示 ............................................................................................................ - 26 -