2016年3月28日，东北特殊钢集团发生首单债券违约，“15东特钢CP001”不能按期足额偿付本息，构成实质性违约；而后“13东特钢MTN2”、“15东特钢CP002”等之后接连构成实质性违约。截至目前，钢铁行业已爆发以东北特钢、中钢集团、渤钢集团为违约主体的若干起信用风险事件，随着更多低资质债券到期，可能还会出现更多债务违约。如果说债务违约只是表面症状，那么隐藏于背后的、蔓延整个行业的债务风险更加令人忧虑。

一、沉疴难起：违约预警频发，钢铁行业债务负担沉重... 5

（一）警报拉响：债务违约事件频现，钢企债务问题引人关注...5

（二）风险加大：行业负债规模持续攀升、债务结构偏向短期，偿债能力下降....5

二、追根溯源：盈利能力持续下降，刚性兑付逐渐打破... 9

（一）巨亏难补：受累有效需求不足，钢铁行业巨亏难补....9

（二）推波助澜：信贷体系存在错配，推升钢企负债水平.. 11

（三）改革倒逼：供给侧改革助力去杠杆，政府或不再盲目兜底...13

三、有扶有控：政府或援助效益好、暂时困难的钢企.. 14

（一）政策导向：扶持有潜力的优质钢企....14

（二）河钢股份、宝钢股份、南钢股份、首钢股份、抚顺特钢、*ST 韶钢、重庆钢铁、

本钢板材、鞍钢股份等钢企有望受扶持....14

四、对症下药：供给侧改革下，标本兼治破解债务难题.... 21

（一）短期治标：多措并举化解短期债务问题...21

（二）长期治本：供给侧改革助力钢企业绩提升..26

五、投资建议：供给侧改革去产能将加速推进，坚定看好钢铁行业投资机会30

（一）兼并重组进程将提速，建议关注区域性龙头和细分品种龙头企业....30

（二）供给端收缩将显著改善行业盈利，重点关注业绩向上弹性大的钢企....30

（三）供给侧改革的本质在于“提质”，重视转型升级过程中的投资机会...32

（四）重点公司盈利预测..32

六、风险提示... 32