涤纶产业链可以简化为炼化-芳烃-PTA-聚酯涤纶，下游主要用于纺织行业。我国 PX 产能增长缓慢，对外依存度高，国内供应商以中石油、中石化为主，国外主要从韩国、日本等亚洲国家进口，长期以来供应商享有很强的定价权，占据产业链利润大头。我国 PTA 产能在 09-12 年大扩张，带来了严重的产能过剩，15年以来行业自发去产能，不少 PTA 装臵停车停产，市场竞争格局明显改善。下游聚酯涤纶也经过了较长的调整周期，12-15 年间江浙地区部分成本较高的中小企业停产破产、退出市场，行业逐渐走出低迷期，近两年产能利用率维持较高水平。

1. 涤纶产业链运行特征....... 5

1.1 涤纶产业链构成........ 5

1.2 国内 PX 产能扩张缓慢........ 5

1.3 PTA 自发去产能实现出清....... 6

1.4 下游聚酯走出调整期....... 7

2. 产业链景气度整体回升........... 8

2.1 长丝下游需求稳步增长.......... 8

2.2 产业链库存维持低位.......... 9

2.3 价差扩大，行业景气向上..........10

3. 利润向下游转移，关注 PTA 产能投放..... 11

3.1 上游占利润大头的格局有望改变 ... 11

3.2 PTA 面临复产冲击，聚酯龙头扩张动力较强.........12

3.3 PTA、聚酯行业集中度上升.........12

4. 涤纶产业链债券发行人分析........13

4.1 行业重点债券发行人比较..........13

4.2 发债主体财务分析..........14

4.2.1 萧山双雄：荣盛、恒逸.........14

4.2.2 恒力集团.......17

4.2.3 桐昆集团/股份、新凤鸣........18