19H1 免税业绩表现亮眼，国人中高端香化需求强劲。酒店、出境游仍待改善。景区客流/票价承压，旅游演艺表现相对突出。电商成化妆品行业主力发展驱动，市场竞争加剧、板块公司业绩表现分化。政策积极鼓励文化及旅游消费，A 股在MSCI 指数扩容有助引入海外增量资金，板块估值处历史相对低位。中长线继续看好中国国旅/宋城演艺/珀莱雅/丸美股份/广州酒家，建议关注首旅酒店、科锐国际。

餐饮旅游：免税表现亮眼，酒店、出境游静待复苏 .......................................................... 3

19H1 收入增速放缓，细分板块分化.......................................................................... 3

免税：免税持续高增，龙头畅享红利 ................................................................ 5

酒店：景气继续承压，费用结构改善 ................................................................ 6

出境游：静待行业回暖，Q3 业绩有望改善 ..................................................... 10

景区：旅游演艺突出，景区降价压力仍存 ....................................................... 12

化妆品：行业增速渐放缓，电商成增长主力 ................................................................... 16

职业教育：公考龙头高增长，积极投资扩大壁垒 ............................................................ 19

人力资源：灵活用工快速发展，猎头受经济影响承压..................................................... 21

投资建议 .................................................................................................................. 22

风险提示 .................................................................................................................. 23